赞宇科技(002637)更新报告：新项目达产叠加盈利能力提升，公司进入成长新阶段

证券研究报告 | 公司更新 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 赞宇科技(002637) 报告日期：2025 年 07 月 09 日 新项目达产叠加盈利能力提升，公司进入成长新阶段 ——赞宇科技更新报告 投资要点 ❑ 杜库达基地关税优势明显，盈利与棕榈油价格呈正相关 赞宇科技作为国内油化龙头，产能达 108 万吨/年，其中印尼杜库达基地各项优势明显，贡献公司主要业绩。印尼对毛棕榈油征收高额出口关税，而对脂肪酸等精细加工品不进行征收，公司杜库达基地在当地采购棕榈油，并以精细加工品形式出口，因此相较同行可获得明显关税成本优势。而印尼毛棕榈油出口关税为从价税，包含出口关税和出口专项税两部分，棕榈油价格越高，关税越高，公司杜库达基地关税成本优势越明显，产品单吨盈利也越高。复盘公司历史业绩，和棕榈油价格呈明显正相关。 ❑ 供给平稳叠加需求持续增长，看好棕榈油价格中枢上行 供给端，印尼作为全球棕榈油最大生产国，近年棕榈种植面积增长放缓，且随着树龄老化单产进入下行阶段，因此印尼及全球棕榈油产量未来有望维持平稳。需求端，食品消费是棕榈油最大下游，印度、东南亚人口增长有望支撑需求向上；同时，化工需求较为刚性，生物柴油需求持续创造新增量。在供给平稳、需求持续增长下，看好棕榈油价格中枢逐步上行，进而带动公司杜库达基地单吨盈利进入上升通道。 ❑ 杜库达改扩建项目逐步达产，公司进入成长新阶段 为了将印尼杜库达基地优势发挥最大化，公司积极推动杜库达改扩建项目建设，项目依托现有部分基础设施，整体投资额仅 2.48 亿元。截至 2025 年 6 月，项目部分装置已进入试产阶段，随着项目整体投产运行，将为公司贡献较大业绩增量，驱动公司进入成长新阶段。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.99/5.40/6.62 亿元，EPS 分别为0.85/1.15/1.41 元，现价对应 PE 为 11.99/8.85/7.22 倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持 “买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.16 总市值(百万元) 4,779.27 总股本(百万股) 470.40 股票走势图 相关报告 1 《25Q1 业绩同环比改善，看好杜库达基地成长弹性》 2025.05.06 2 《棕榈油价涨带来业绩弹性，公司经营迎向上拐点 》 2024.11.18 3 《2023 年业绩同比改善，油化表活龙头推进高质量发展》 2024.04.21 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10,792 13,659 15,816 17,396 (+/-) (%) 12.27% 26.57% 15.79% 9.99% 归母净利润 135 399 540 662 (+/-) (%) 53.99% 194.50% 35.50% 22.61% 每股收益(元) 0.29 0.85 1.15 1.41 P/E 35.32 11.99 8.85 7.22 资料来源：浙商证券研究所 -8%1%10%19%28%37%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/0625/07赞宇科技深证成指赞宇科技(002637)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 杜库达基地关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈正相关 ........................................................................ 4 2 供给平稳叠加需求持续增长，看好棕榈油价格中枢上行 ........................................................................ 5 3 杜库达改扩建项目逐步达产，公司进入成长新阶段 ................................................................................ 8 4 盈利预测 ........................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ........................................................................................................................................................ 8 赞宇科技(002637)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 赞宇科技业绩与棕榈油价格呈正相关 ................................................................................................................................. 5 图 2： 全球棕榈油产量情况（万吨） ............................................................................................................................................. 5 图 3： 印尼贡献全球棕榈油主要产量增量（2001-2019） ............................................................................................................ 5 图 4： 印尼棕榈种植面积增长放缓 ...................................................................