农产品行业专题之六：复盘国内玉米价格市场化改革之路

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 陈佳 ● 李秋燕 (8621)61118733 (8621)61118733 chenjia2@cjsc.com.cn liqy2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080003 S0490518080001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 [Table_Title1] 农产品 农产品专题之六：复盘国内玉米价格市场化改革之路 ⚫ 复盘国内玉米价格市场化改革之路 从 1998 年至今，国内玉米经历了从“价格保护政策-市场价竞争-临储最低收购价-市场价竞争”的过渡。1998~2004 年保护价收购政策逐步退出，玉米价格趋于市场化。2004~2008 年在工业消费及饲用消费的双重推动下，国内玉米需求持续向好带动玉米价格上涨。2008~2015 年由于种植户生产成本持续增加，为保障农民种植收益，国家开始实施玉米临储收购政策。在临储收购价持续上升的推动下，国内玉米种植面积和产量迅速增加，库存高企。2015 年临储收购价下调，2016 年之后，国家将临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制，国内玉米进入去库存阶段。在政策调控与市场机制交替作用的二十多年间（1998~2019 年），国内玉米产量及消费量迅速增长，年均复合增速分别为 3.26%和 4.24%，期间玉米价格最高涨幅达 251%。 ⚫ 从历史中探寻主导玉米价格涨跌的核心 取消价格保护政策后（包括保护价收购和临储收购），玉米价格季节性涨跌特征明显。玉米产需的季节性错配表现在新玉米上市通常在 9~10 月份前后，而玉米的消费旺季一般在 6~8 月份左右，消费淡季则一般集中在 1~2 月份左右。故而年内玉米价格高点一般出现在 8~9 月份左右，年内价格低点则通常出现在 1~2 月份左右。中长期来看，在玉米价格市场化竞争时期，价格走势与库消比表现出较高的负相关性。 政府采用的调控手段包括但不限于收储/放储、增加玉米进出口、增加种植补贴、增加深加工补贴等。由于政策手段主要执行于市场资源配置效率较低的时候，因此，在执行保护价收储政策的年份，政策对玉米价格的影响远大于其自身供需的影响。2008 年国际粮价下跌，为稳定粮价，我国玉米启动临时收储政策。临储政策的出发点在于稳定农户种植收益。2008~2015 年玉米亩均生产总成本从 523.45 元持续上涨至 1083.72 元，涨幅达 107%。人工成本及地租抬升带动生产成本持续上涨，间接导致国内玉米临储价格连年上涨，直至 2015 年小幅下调。收储价支撑下农户种植收益较为稳定，生产积极性高涨带动玉米种植面积和产量持续增加。 ⚫ 国内玉米产需紧平衡，后期价格或将高位运行 预计 2020/21 种植季玉米产量或同比增长 1.5%至 2.65 亿吨，需求预计在 2.9~3 亿吨左右，需求缺口约在 0.25~0.35 亿吨左右。由于国储玉米数量有限，进口玉米存在配额限制，配额外的玉米或仍难以大量进入国内市场，后期不排除会增加玉米替代品消费的可能。保守估计 2020 年玉米进口量或在 720 万吨左右（与进口配额或大致相当）；国产稻麦及进口玉米替代品的规模或可达到 2000~3000 万吨左右。我们认为，当前国内玉米大幅增产或较为乏力，同时需求处于缓步上行通道中，国内玉米产需或仍将维持紧平衡状态。后期玉米价格或有望维持高位运行。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 自然灾害风险导致国内粮食减产； 2. 贸易摩擦带来的不确定性风险； 3. 国内转基因玉米何时商业化尚存在不确定性。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-11 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《生猪养殖专题报告五十八：养殖股三季度业绩展望》2020-09-20 •《什么是优秀的中国农牧企业团队？》2020-09-07 •《2020年农林牧渔中报综述：生猪养殖持续景气，继续看好优质企业投资机会》2020-09-07 -21%3%27%51%75%98%2019-102020-12020-42020-72020-10农产品上证综合指数沪深300指数nMtQrPuNqRpPrOtQrOsOqR6MaO8OpNoOpNmMlOoPrRfQrQoM9PnPnOuOoPuNMYtPwO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 27 行业研究丨深度报告 目录 复盘国内玉米价格市场化改革之路 ............................................................................................... 6 1998~2004 年：保护价收购政策逐步取消，玉米价格趋于市场化 ................................................................. 7 2004~2008 年：需求端持续改善为玉米价格上涨的重要推手 ........................................................................ 8 2008~2015 年：临储保护价持续攀升支撑玉米价格上涨 ............................................................................. 10 2015 年底至今：临储政策取消，玉米进入供给侧改革阶段 ......................................................................... 12 从历史中探寻主导玉米价格涨跌的核心 ...................................................................................... 14 供需错配是影响玉米价格涨跌的核心 ........................................................................................................... 14 季节性供需错配——取消保护价后玉米季节性涨跌明显 .................................................................................................. 14 玉米价格走势与库消比负相关 .........................................................................................................