建材行业2026年度投资策略：出海予锋，存量有芒

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 出海予锋，存量有芒 ——建材行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]把握存量链、非洲链、AI 链三条主线。一是存量链，寻找需求优化和供给出清品种。随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，预计 2030 年后住宅翻新需求占比达到近 70%。该变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美国、日本需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著。二是非洲链，非洲市场中期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估。三是 AI 链，看好特种电子布的产业升级。Low-Dk 向高阶产品升级的趋势明确，Low CTE 供给稀缺国产替代机会较大。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 李浩 董超 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 出海予锋，存量有芒 ——建材行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 存量品类是顺周期需求真正能走出来的板块。在地产新房需求中枢下台阶的背景下，我们判断随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比接近 50%，预计 2030 年前后能够达到近 70%。该需求变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美日存量建材品类的需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材品类的消费品特征日趋显著。 地产行业深度调整，消费建材供给退出。2024 年国内塑料管产量、石膏板销量、建筑涂料产量、水泥产量、瓷砖销量、规模以上防水产量为其峰值的 90%、82%、78%、77%、71%、62%。我们认为消费建材品类的供给退出是彻底的，一是源于龙头企业领先优势扩大；二是需求结构发生变化，随着消费品特征日趋显著，新企业进入行业的门槛较过去会更高。 消费建材：业绩弹性之所在。推荐行业下行期逆势增长的企业，核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（农村市场）。目前先于行业走出经营底部的企业有限，3 季度正增长的企业仅三棵树、悍高集团、兔宝宝、东方雨虹。展望中期，建材龙头收入、利润和估值均具备弹性。 传统周期龙头何去何从？供需的角度，2026 年水泥、玻璃行业产能利用率较低，在需求弱势的背景下价格中枢较难明显提升，而玻纤因行业紧平衡具备提价条件，预计玻纤电子布价格弹性大于普通粗纱。反内卷的角度，可关注水泥及光伏玻璃，水泥的超产治理若落地，一方面可补指标去产能，更重要的是按照备案生产或将提升产能利用率；光伏为反内卷重点行业，光伏玻璃作为重要辅材，随着主材硅料等逐步推进，后续有望延伸至光伏玻璃。 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 非洲是建材品类产能出海的沃土，龙头价值被低估。非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，因此建材非洲出海龙头价值被低估，重点推荐华新建材、西部水泥、科达制造。一是非洲水泥，非洲基建较为落后，在人口红利和持续城镇化建设推进下，水泥需求有望保持高景气，预计中期有望迎来 3 倍市场扩容。中资企业进入非洲，一方面享受需求红利，同时凭借自身过硬的技术工艺和成本管控能力，有望赚取更高的盈利溢价；关注华新建材和西部水泥弹性。二是科达制造，在利基市场具备生产、渠道优势，亦可关注碳酸锂价格弹性。 AI 链：看好特种电子布的产业升级 看好 AI 电子布产业升级。当前 AI 硬件设施主要采用 M8 级别覆铜板材料，后续将升级为 M9级别材料，催生更高阶低介电电子布需求，尤其重视 NV 方案变动及谷歌需求预期上行之下，Low-Dk 二代布需求爆发。此外，Low CTE 电子布需求爆发，主要来自 AI 算力芯片封装与消费电子升级。未来车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，更大的潜力关注 CoWoP 封装。 全球供应紧缺，国产替代加速。Low-Dk 电子布和 Low CTE 电子布是算力时代下的核心硬件材料，由于技术难度大，供给壁垒较高，成为 AI 链最紧缺的环节之一。此前供应商主要为海外企业日本日东纺等，当前供应紧缺局面为国内企业进入提供了良好的契机。尤其是 Low-Dk 二代、Low CTE 两类布当前缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等。 风险提示 1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨；3、经销商管理风险；4、应收账款增加导致坏账损失的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《地产数据延续弱势，继续关注 AI 电子布和非洲——建材周专题 2025W51》2025-12-23 •《Low-Dk 二代布需求上修，碳纤维日本龙头提涨——建材周专题 2025W50》2025-12-15 •《Low CTE 电子布：AI 先进封装的时代机遇》2025-12-10 -10%3%17%30%2024/122025/42025/82025/12建材沪深3002025-12-25%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 39 行业研究 | 深度报告 目录 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 ........................................................................................ 7 需求变化：存量登场，需求质变 .................................................................................................................... 8 供给变化：盈利底部，供给退出 .................................................................................................................. 10 消费建材：业绩弹性之所在 .......................................................................................................................... 16 传统