轻工行业2026年度投资策略：新者胜，剩者优

行业研究丨深度报告丨轻工 [Table_Title] 新者胜，剩者优 ——轻工行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 55 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]轻工出口链向全球要市场，供需端均有投资机遇；新消费产业趋势仍在，业绩分化、优选龙头；反内卷链供给约束带来价格弹性，先反弹、后反转；家居供给端加速变局，龙头经营拐点渐进；个护聚焦线下能力，宠物关注品牌化转型。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新者胜，剩者优 ——轻工行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 轻工出口链：向全球要市场，供需端均有投资机遇 出口链：轻工制造基于成本效率、供应链优势以及工程师红利，正向全球要市场。需求端逻辑：1）成熟市场需求β，主要方向在美国降息带动耐用品修复，核心标的匠心家居、致欧科技、永艺股份等。2）乐舒适在非洲等新兴市场竞争优势显著，享受发展红利。供给端逻辑：1）关税壁垒下，产能率先出海强化成本优势且带动成长性，核心标的英科医疗、众鑫股份；2）供应链出海，伴随下游客户产能出海带动成长和盈利优化，核心标的裕同科技、美盈森等。 新消费：产业趋势仍在，业绩分化、优选龙头 新型烟草：伴随全球新烟进程加速，产业链具备核心壁垒或资源卡位的公司具备投资机会，重点关注两个主体（四大国际烟草&中烟）和两个品类（HNB&口含烟）。标的层面：重视思摩尔国际 HNB 和雾化双线发展、中烟香港（承载中烟出海使命）作为长期布局，关注盈趣科技（菲莫国际 HNB 器具供应商）、港股烟用香精香料龙头及其他具备 HNB/口含烟制造能力的公司。 IP 衍生品：成长性强的大产业，对 IP 长期运营是关键，龙头如泡泡玛特具备持续孵化、运营及创造热门 IP 能力，且处于出海早期，看好其后续增长，关注潜力标的布鲁可、晨光股份等。 智能眼镜：产业快速成长，产品追求更高性能、更轻重量、更久续航等，镜片龙头凭领先技术，尤其一体贴合和镜片减薄较中小企业优势显著，有望合作更多全球头部品牌，重视康耐特光学。 反内卷链：供给约束带来价格弹性，先反弹、后反转 浆纸产业链：2025 年浆、纸价格和盈利均处历史底部，主因近几年新增供给压力大，进入四季度旺季出现反弹，展望 2026-2027 年，浆、纸新增供给明确放缓，叠加反内卷潜在催化，中期看好周期反转，期待一轮涨价周期，重视太阳纸业/玖龙纸业/博汇纸业/仙鹤股份等，各龙头距离吨盈利高点或中枢的弹性均很大。金属包装：得益于龙头并购改善竞争格局，国内二片罐产能预期收缩，龙头转向出海扩张和追求利润，年底协同提价落地概率大，期待 2026 年年初起国内二片罐盈利扭亏；中期维度，国内二片罐有望迎来困境反转，实现合理利润率，同时龙头海外扩张加速，海外利润率更高，有望优化盈利结构，重视包括奥瑞金在内的行业龙头。 家居：供给端加速变局，龙头经营拐点渐进 家居：需求仍在磨底中，供给端加速变局。在新房竣工下降及疲软的消费环境中，预期行业需求仍有压力，而供给端经营分化加剧，且今年陆续看到家居上市公司的转型或控股权变更。龙头优化商业模式、提升内部效率，保持了收入和盈利端的韧性甚至增长，家居行业正迎来整合的大时代。判断明年或有布局时点，龙头先赚分红再求成长。 个护&宠物用品：个护聚焦线下能力，宠物关注品牌化转型 个护&宠物用品：个护聚焦线下能力，宠物关注品牌化转型。个护电商红利减弱，线下仍是基本盘，具备拓展能力的企业将延续份额提升，只是增速斜率放缓，匹配合理的估值水平后仍能赚取业绩增长的投资收益，重点标的：百亚股份、登康口腔。宠物用品代工企业加速布局/拓展国内自主品牌，具备拓市场和新商业模式带动的成长空间，重点标的：源飞宠物、依依股份。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期；2、需求恢复低预期；3、原材料价格波动；4、行业新产能扩张。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《轻工“反内卷”思考（三）：二片罐调价有望传导铝价波动，期待国内盈利改善和出海趋势》2025-11-25 •《轻工“反内卷”思考（二）：浆纸产业链旺季涨价，重视高浆自给率龙头》2025-11-19 •《包装出海系列专题（一）：纸包装出海大势所趋，看好龙头先发优势和盈利结构优化》2025-09-24 -20%-3%13%30%2024/122025/42025/82025/12纸与林木产品沪深3002025-12-25%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 55 行业研究 | 深度报告 目录 轻工出口链：向全球要市场，供需端均有投资机遇 ...................................................................... 7 复盘：行业景气受关税扰动，海外产能叠加个股 α 仍有超额 ........................................................................ 7 展望：在需求&产业趋势下，挖掘投资机会 ................................................................................................... 8 投资建议 ....................................................................................................................................................... 15 新消费：产业趋势仍在，业绩分化、优选龙头 ........................................................................... 16 新型烟草：全球新烟持续增长，长坡厚雪的景气赛道 .................................................................................. 16 IP 衍生品：成长性强的大产业，长期运营能力是核心 .............................................................