公用事业行业点评报告：广东公示年度长协电价，持续关注价格结算情况

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 广东公示年度长协电价，持续关注价格结算情况 报告要点 [Table_Summary]2026 年广东省年度成交均价为 372.14 元/兆瓦时，触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72 元/兆瓦时，若考虑 2026 年煤电容量电价提升的影响，其综合平均电价与 2025 年基本持平。但值得关注的是，年度长协电价触及下限也意味着若无约束，电价或有波动可能。为此南方能源监管局明确强调不得签订阴阳合同，严查电力中长期交易违规行为。我们认为后续实际结算电价需进一步跟踪，在监管多次发声引导市场理性交易的背景下，密切关注政策落地成效和最终结算电价，期待看到理性、成熟运行的电力市场。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 广东公示年度长协电价，持续关注价格结算情况 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 广东省发布《关于广东电力市场 2026 年度交易及年度绿电交易结果的通报》：2026 年广东省年度交易总成交电量 3594.37 亿千瓦时，成交均价 372.14 厘/千瓦时。 事件评论 ⚫ 长协电价触及下限，持续关注价格结算情况。2026 年广东省年度总成交电量达到 3594.37亿千瓦时，同比增长 5.38%，成交均价为 372.14 厘/千瓦时，触及广东省中长期交易价格下限，同比下降 19.72 厘/千瓦时，若考虑广东省 2026 年煤电容量电价将从 100 元/年·千瓦提升至 165 元/年·千瓦，叠加煤电利用小时数下降使得容量电价折度电提升的影响，则对于煤电机组而言其综合平均电价与 2025 年基本持平。对于外送广东的水电及广东省核电而言，水电或也会随着火电长协电价的下调而下降，而由于变动成本补偿机制的取消，核电市场化电价还有望上浮约 2 分/千瓦时。但值得关注的是，年度长协电价触及下限也意味着若无约束，电价或有波动可能。为此 12 月 19 日，南方能源监管局发布《关于加强辖区中长期批发交易合同签约履约监管的通知》，其中明确强调“不得以虚构商品或服务、虚增交易金额等涉嫌违法违规的方式签订阴阳合同，扰乱市场秩序。”我们认为后续实际结算电价需进一步跟踪，在监管多次发声引导市场理性交易的背景下，密切关注政策落地成效和最终结算电价，期待看到理性、成熟运行的电力市场。 ⚫ 倘若电价出现非理性回落，新一轮机制改革有望重启。广东省长协电价的公布拉开新一年全国电价博弈成果的帷幕，沿海省份电价预期或均有松动，除煤价下降影响外，电价的回调也有供需关系宽松的影响，1-10 月份全国新增火电 6508 万千瓦，仅略低于 2008 年以来全年最高值 6586 万千瓦， 2025 年新增火电装机有望再创新高，旺盛的火电供给使得电力供需关系趋于宽松，从而对电价产生一定压制；此外中长协及现货双轨制也对电价产生了不利影响，全国多数省份 2026 年火电容量电价将调涨至 165 元/年·千瓦，但仍不足以补偿火电固定成本，在电力现货市场快速推广叠加供需宽松，现货市场边际定价机制使得现货电价多维持在略高于火电燃料成本的水平，而中长期市场价格除回收燃料成本外又要担负回收火电固定成本的任务，故中长期及现货成为双轨制定价，从而形成现货对中长协价格的拖累作用。我们认为，趋于宽松的供需格局固然系电价下降重要原因，但非理性下降更多系双轨制的价格漏洞，若沿海省份的电价陆续出现明显回调，新一轮容量电价机制改革有望拉开帷幕，我们在《管制藩篱与市场浪潮的共舞——海外公用事业穿越周期的启示》中所提出的 PJM 的容量市场机制以及甘肃和云南的容量电价全额补偿或成为重要范本，我们依然认为火电无需过度悲观，新一轮机制改革将重塑火电公用事业逻辑。 ⚫ 投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、结算电价不及预期风险； 2、电价机制改革不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱》2025-12-21 •《新征程，还是老轮回？——电力行业 2026 年度投资策略》2025-12-17 •《云南明确容量电价全额回收，新能源试行集中报价高效入市》2025-12-15 -10%0%10%20%2024/122025/42025/82025/12公用事业沪深3002025-12-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、结算电价不及预期风险：若发售双方在最终结算电价时通过非常规手段规避电价下限约束，仍存在最终价格结算低于长协电价的风险，从而对发电企业产生不利影响。 2、电价机制改革不及预期风险：若容量电价机制改革未能推进，仍存在电价进一步调整的压力，从而对发电企业产生不利的风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。