保险行业基本面梳理110：加强资产负债匹配，利好长期健康发展

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 加强资产负债匹配，利好长期健康发展 ——保险基本面梳理 110 报告要点 [Table_Summary]目前 A/H 股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧。在新的保险分析框架之下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，我们判断保险行业利差有望在中长期持续提升。结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复。持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 加强资产负债匹配，利好长期健康发展 ——保险基本面梳理 110 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 新规发布的背景是什么：环境、政策、会计准则的变化 内外的变化带来了资产负债管理的新要求。2025 年 12 月 19 日，金管总局印发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》。2018 年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步构建了符合国内保险行业特征的资产负债管理和监管体系。但是近年来，行业发展的外部环境和内部条件均发生重大变化，对资产负债匹配提出新要求：一方面，2024 年保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”的要求。另外，2026 年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求。 新规有哪些变化？ 实施长周期考核，明确量化考核指标。本次征求意见稿整合了过去分散在各项监管规则的相关要求，突出资产负债管理部门独立性，明确实施长周期考核评价。最大的变化是设立了一系列量化指标，并明确指标阈值。另外新规优化了部分计算口径，对成本收益指标评价周期拉长至3-5 年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本。另外，还明确提出了可以采取监管谈话、下发意见书、专项压力测试等监管措施。需要明确的是，新规并不改变资产负债匹配成本收益、期限和现金流匹配的基本原则。 明确量化指标和阈值，倡导长期理性经营 产险公司需要满足三项监管指标。分别是沉淀资金覆盖率≥100%、收入覆盖率≥100%以及压力情境下的流动性覆盖率≥100%。其中，沉淀资金覆盖率要求中长期资产不能超过中长期负债，主要是为防止出现“短钱长投”的期限匹配要求；收入覆盖率主要是基于成本收益匹配的角度，要求财险公司合理经营，有利于行业竞争回归理性。 寿险公司需要满足四项监管指标。分别是有效久期缺口不超过正负 5 年、综合投资收益覆盖率≥100%、净投资收益覆盖率≥100%、以及压力情境下的流动性覆盖率≥100%。其中，久期缺口要求使用有效久期可能主要由于分红、万能类产品现金流较为复杂，监管要求有助于防范利率波动对于净资产的过大影响；综合投资收益覆盖率要求过去 5 年综合投资收益覆盖过去 5年负债成本，鼓励保险资金成为长期耐心资本；净投资收益覆盖率要求过去 3 年净投资收益覆盖过去 3 年保证成本。 持续推荐寿险板块 看好行业长期健康发展以及估值修复。目前 A/H 股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧。在新的保险分析框架之下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，我们判断保险行业利差有望在中长期持续提升。结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复。持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、长端利率超预期下行；4、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《慢牛新周期，保险如何估值？——保险行业2026 年度投资策略》2025-12-18 •《保险框架简驭二：险资中长期配置逻辑与趋势》2025-08-22 •《深度复盘保险 β：慢牛市中的进攻品种——保险基本面梳理 109》2025-08-14 -10%7%23%40%2024/122025/42025/82025/12保险II上证综指2025-12-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 专题报告 表 1：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》对于财产险公司和人身险公司的监管指标及要求 产品类别 指标 计算方式 监管要求 含义 财产险公司 沉淀资金缺口率 沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产 100% 期限匹配，防止短钱长投 收入覆盖率 收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本 100% 成本收益匹配，避免“亏本经营”等不理性行为 压力情景下流动性覆盖率 压力情境下公司整体流动性覆盖率LCR2=（压力情境下的公司现金流入+现金及现金等价物评估时点账面价值+流动性资产储备变现金额）/压力情境下的现金流出 100% 现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 人身险公司 有效久期缺口 规模调整后的有效久期缺口=（资产现金流有效久期×资产现金流的折现值+负债现金流流入有效久期×负债现金流流入的折现值+利率类衍生品买入合约的有效久期×利率类衍生品买入合约的合约价值之和-利率类衍生品卖出合约的有效久期×利率类衍生品卖出合约的合约价值之和）÷负债现金流流出的折现值-负债现金流流出有效久期 [-5 年,5 年]；缺口低于-5 年的人身险公司，现金流流入有效久期不低于 5 年 期限匹配，降低利率波动影响 综合投资收益覆盖率 综合投资收益覆盖率=累计过去五年综合投资收益÷累计过去五年负债资金成本 100% 成本收益匹配，一方面要求理性经营，一方面鼓励成为耐心资本 净投资收益覆盖率 净投资收益覆盖率=累计过去三年净投资收益÷累计过去三年负债保证成本 100% 成本收益匹配，要求较为稳定的投资收益可以覆盖保证成本 压力情景下流动性覆盖率 同财产险 100% 现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 资料来源：金管总局，长江证券研究所 表 2：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》对于财产险公司和人身险公司的监测指标 产品类别 指标 计算方式 含义 财产险公司 利差一 利差一=过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率 衡量整体投资收益是否覆盖整体成本 利差二 利差二=过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率 衡量净投资收益是否覆盖整体成本 宏观经济压力情景下利差一 宏观经济压力情景下利差一=宏观压力情景下综合投资收益率-宏观压力情景下负债资金成本率 衡量经济形势恶化情境下，整体投资收益是否覆盖