钢铁行业2026年度投资策略：中流击水，奋楫者进

行业研究丨深度报告丨钢铁 [Table_Title] 中流击水，奋楫者进 ——钢铁行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]黑色产业链大部分利润被铁矿攫取，测算铁矿、焦煤、钢材利润总额占比 72%、6%、22%。而我国铁矿大部分来自进口，矿价的强势，使得产业链大部分利润流向海外。国资主导的西芒杜项目或是引导产业利润回流的破局之道。随着西芒杜和新增项目投产，预计 26 年矿价中枢或下行至 90 美元/吨，对应铁矿让利空间显著。若钢铁需求延续稳健，有望攫取部分铁矿让出的利润。反内卷方面，关注分级管理政策出台，不规范企业或面临较大的产量压降幅度，限产后成本劣势凸显。同时，钢铁出口管控旨在减少低端出口，有望从供需两端对落后产能予以打击。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 吕士诚 SAC：S0490525080005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 中流击水，奋楫者进 ——钢铁行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 道阻且长，行而不辍 历经三年下行后，钢铁板块 2025 年迎来复苏的曙光。市场寄望于钢铁成本端和供给侧的改善。年底回顾来看，成本宽松的逻辑有所兑现，焦煤价格跌幅大于成材，钢铁盈利底部回暖；供给收缩的逻辑暂未兑现，行政化限产的落地仍待时日。（1）盈利：25Q4 螺纹、热轧、铁矿、焦煤价格同比-7.1%、-6.0%、+1.0%、-12.5%，在进口矿增长和钢铁减产的预期下，今年焦煤价格明显弱化，减轻钢铁成本端的压力。（2）供给：伴随盈利改善，钢企的生产意愿更充足，叠加限产未严格执行，预计 2025 年实际粗钢产量同比持平。（3）需求：钢材库存顺利去化至低位，结合产量和库存倒算钢铁的总需求实现企稳。分结构看，螺纹消费量同比下降 5.4%，热轧、冷轧和中厚板同比增 1.2%、1.5%、4.9%。值得说明的是，由于外贸需求景气，我国钢材和下游工业品价格优势凸显，预计 25 年钢材直接出口同比+11%，间接出口同比+7%，对钢铁需求提供强力支撑。（4）展望 26 年，看好钢铁需求延续稳健。首先，十五五重提“以经济建设为中心”，基建、制造投资需求有望稳增；其次，预计地产新开工降幅收敛，叠加基数下降， 26 年房屋新开工面积同降 0.70 亿平（25 年为 1.79 亿平），地产端拖累或减轻。再者，海外 26年货币和财政政策趋于宽松，出口景气有望维持。最终，总需求的企稳为盈利端改善奠定基础。 滴水穿石，功不唐捐 过往来看，黑色产业链大部分利润被铁矿攫取。以 25 年前 10 月数据年化，测算铁矿、焦煤、钢材利润总额为 4127、337、1264 亿元，占比 72%、6%、22%。我国铁矿大部分来自进口，矿价的强势，使得产业链大部分利润流向海外。由此，提升钢铁在产业链利润占比，强化对铁矿的定价权，一直是政策着力期望实现的目标，西芒杜项目或是引导产业利润回流的破局之道。西芒杜于 25 年底初步投产，其中北部矿区由国资主导，26 年预期销量 3000 万吨；南部矿区由力拓主导，预期销量 500~1000 万吨；叠加四大矿山和国内增量项目贡献，预计 26 年全球铁矿供给+4.3%。同时，在国内产量调控的预期下，预计 26 年全球铁矿需求-0.2%，边际宽松的趋势明显。结合成本曲线，预计 26 年矿价中枢或下行至 90 美元/吨，对应铁矿的让利空间显著。若钢铁需求延续稳健，有望攫取部分铁矿让出的利润。胜率角度可关注华菱、南钢等头部钢企，高端品种的格局好，辅以中厚板长单定价模式，价格有韧性更能受益于成本端的宽松。 去芜存菁，破卷而生 展望未来，反内卷仍是钢铁行业的主线。尽管 25 年未看到举措落地，但通过对重点政策梳理，可以清晰地发现“分级管理、扶优劣汰”的调控思路。26 年随着政策抓手和配套进一步完善，行业有望迎来产能出清的机遇。当前，最值得关注的是分级管理政策的出台，环保、能耗落后的不规范企业或面临较大的产量压降幅度，限产后成本劣势凸显。同时，钢铁出口管控旨在减少低端出口，有望从供需两端对落后产能予以打击。节奏上看，基于钢铁行业的强外部性，供给减量政策的落地，有待于总量扩张政策的配合，明年政策宽松的空间有余。若供给收缩预期兑现，从赔率角度可关注方大特钢、中信特钢等量增预期强烈的钢企和吨钢市值较低的钢企。 中流击水，奋楫者进 历经 2025 年的修复行情后，当前钢铁板块的位置似乎像是在湍急河道中行驶的船只；相比于2024Q3 绝对底部，盈利和估值水平更高，跑出阿尔法似乎需要更强的动能。不过，行业改善的信号陆续出现，在基本面重回低产量+低库存之际，不妨把握主线，中流击水，奋楫向前。1）关注受益成本宽松逻辑的南钢、华菱、宝钢、首钢；2）受益于反内卷和涨价预期的方大、中信、新钢股份；3）并购重组标的；4）优质加工和资源股久立特材、甬金股份、河钢资源。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、供给水平增长过快；3、原料供应扰动；4、产能出清不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《回顾反内卷政策，2026 年钢铁分级管理怎么走？》2025-12-21 •《钢铁实施出口许可证管理，影响几何？》2025-12-15 •《为何钢铁的需求侧具有韧性？》2025-12-08 -10%3%17%30%2024/122025/42025/82025/12钢铁上证综指2025-12-25%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 行业研究 | 深度报告 目录 道阻且长，行而不辍 ..................................................................................................................... 6 盈利：焦煤跌幅大于成材，钢企盈利底部反弹............................................................................................... 6 供给：盈利改善激励生产，预计 25 年供给同比持平 ..........................................................