业绩大幅改善，围绕飞腾CPU布局AI算力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 中国长城(000066) 昨收盘:23.98 业绩大幅改善，围绕飞腾 CPU 布局 AI 算力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 32.26/32.26 总市值/流通(亿元) 773.55/773.49 12 个月内最高/最低价(元) 23.98/13.53 相关研究报告 <<利润暂时承压，推出 AI 训推一体机>>--2025-04-30 <<业绩恢复增长，静待行业信创市场成长 >>--2024-05-09 <<研发投入持续提升，飞腾加速产品迭代>>--2023-11-07 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 158.09 亿元，同比增长 11.31%；归母净利润-0.56 亿元，上年同期为-14.79 亿元；扣非归母净利润-6.50 亿元，上年同期为-14.80 亿元。2026 年一季度实现营业收入 32.20 亿元，同比增长 12.67%；实现归母净利润-0.84 亿元，扣非归母净利润-0.97 亿元，均同比大幅减亏。 全面布局 AI 算力，参股飞腾 CPU。1）CPU：公司参股国产 ARM CPU领先企业飞腾信息，是其第一大股东。飞腾芯片产品具有谱系全、自主性强、性能优、安全性高等特点，产品性能达到国内领先、国际一流水平，能够为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。2）AI 服务器整机：基于腾云 S5000C-E（80 核）研制新一代服务器，性能实测比肩业内高端产品；实现 DeepSeek 大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款 AI 训推一体机。3）AI 服务器电源：公司是全球领先的服务器制造商，服务器电源市占率国内第一、国际前三。公司面向 AI 服务器市场推出了输出功率为 33kW及 60kW 的 Shelf 电源产品，并已量产 GB200、GB300 等电源柜产品。 AI Agent 驱动 CPU 需求大幅增长。据 IT 之家报道，英特尔首席执行官陈立武指出，AI 工作负载从训练转向推理，CPU 的重要性显著提升，CPU与 GPU 的配比已从过去的 1:8 收紧至约 1:4，未来有望趋向 1:1 的平衡，甚至可能进一步向 CPU 倾斜。根据 AMD 董事长兼 CEO 苏姿丰，AI 代理任务除依赖 GPU 和加速器外，还需要大量 CPU 用于任务编排、数据移动和并行执行。预计服务器 CPU 的总潜在市场（TAM）将以每年超过 35%的速度增长，到 2030 年将超过 1200 亿美元。 信创市场保持优势地位。公司专注服务党政及关键行业核心客户，深化信息化基础设施与信息安全领域布局，发展台式机、笔记本、服务器等自主核心产品，提供从专项到整体的解决方案及服务。历经多年创新实践，实现完全自主设计、自主制造，形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线。2025 年，公司入选“中国最佳信创厂商 TOP50”，并成功入选中央企业品牌引领行动优秀成果。公司在国税等重大项目上取得市场领先，巩固了党政信创市场优势地位，在金融等关键行业市场取得多个重大项目突破。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为180.12/202.35/222.77 亿元，归母净利润分别为 1.74/3.67/5.55 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，市场竞争加剧。 (10%)4%18%32%46%60%25/5/825/7/1925/9/2925/12/1026/2/2026/5/3中国长城沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩大幅改善，围绕飞腾 CPU 布局 AI 算力 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,809 18,012 20,235 22,277 营业收入增长率(%) 11.31% 13.94% 12.34% 10.09% 归母净利（百万元） -56 174 367 555 净利润增长率(%) 96.23% 411.98% 111.09% 51.34% 摊薄每股收益（元） -0.02 0.05 0.11 0.17 市盈率（PE） — 444.95 210.78 139.28 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩大幅改善，围绕飞腾 CPU 布局 AI 算力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,836 3,457 3,741 4,973 6,230 营业收入 14,203 15,809 18,012 20,235 22,277 应收和预付款项 6,925 8,353 8,750 9,628 10,417 营业成本 12,022 13,191 14,952 16,720 18,305 存货 6,015 5,396 5,408 5,424 5,368 营业税金及附加 116 131 153 169 187 其他流动资产 2,604 2,024 2,131 2,171 2,197 销售费用 540 509 540 567 557 流动资产合计 19,379 19,230 20,029 22,196 24,212 管理费用 1,055 900 937 1,012 1,114 长期股权投资 1,268 1,020 1,020 1,020 1,020 财务费用 140 211 177 202 197 投资性房地产 5,002 5,034 5,034 5,034 5,034 资产减值损失 -694 -433 -407 -439 -397 固定资产 4,234 4,024 3,790 3,719 3,432 投资收益 76 540 344 364 334 在建工程 144 153 123 98 79 公允价值变动 -90 -23 0 0 0 无形资产开发支出 945 972 890 785 680 营业利润 -1,410 135 292 580 906 长期待摊费用 202 203 203 203 203 其他非经营损益 -52 -31 -35 -36 -35 其他非流动资产 20,824 20,585 21,392 23,559 25,575 利润总额 -1,462 104 258 544 871 资产总计 32,620 31,991 32,451 34,417 36,022 所得税 -35 118 64 136 218