盐津铺子：短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 盐津铺子(002847) 昨收盘:57.62 盐津铺子：短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.73/2.44 总市值/流通(亿元) 157.14/140.5 12 个月内最高/最低价(元) 99.98/53.63 相关研究报告 <<盐津铺子：电商调整致 Q3 收入降速，净利率持续改善 >>--2025-10-30 <<盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2 净利率表现亮眼 >>--2025-08-22 <<盐津铺子：Q3 收入增速环比提速，扣非净利润有所波动>>--2024-10-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：盐津铺子发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年全年实现营收 57.62 亿元，同比+8.64%；归母净利润 7.48 亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润 7.15 亿元，同比+25.86%。2026Q1 实现营收 15.83 亿元，同比+2.94%；归母净利润 2.31 亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比+30.45%。 核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025 年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收 17.37 亿元，同比高增+107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至 30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别实现营收 7.60/6.28 亿元，同比+12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025 年实现营收 48.41 亿元，同比+16.79%，26Q1 延续高增，同比增长约 20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收 1.71 亿元，同比+172.47%。线上渠道 2025 年实现营收 9.22 亿元，同比-20.50%，26Q1同比下滑约 50%，主要系公司自 2025 年 5 月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归“供应链电商”本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经销商网络，年末经销商数量达 4,367家，同比+21.75%。 盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025 年/26Q1 公司整体毛利率为 30.80%/31.82%，同比+0.11pct/+3.35pct，产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025 年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。费用端优化明显，2025 年销售/管理费用率分别为 10.50%/3.31%，同比-2.00pct/-0.82pct，26Q1 费用率保持平稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。 投资建议：公司“渠道为王、产品领先”的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为 2026-2028 年累计净利润不低于 31 亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计 2026-2028 年收入 64.8/73.8/83.6 亿元，同比+12.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润 8.6/10.4/12.2 亿元，同比(40%)(26%)(12%)2%16%30%25/5/825/7/1925/9/2925/12/1026/2/2026/5/3盐津铺子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 盐津铺子：短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 +14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS 分别为 3.2/3.8/4.5 元，对应当前股价PE 分别为 18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,762 6,483 7,380 8,359 营业收入增长率(%) 8.64% 12.51% 13.84% 13.26% 归母净利（百万元） 748 860 1,040 1,220 净利润增长率(%) 16.95% 14.92% 20.95% 17.26% 摊薄每股收益（元） 2.74 3.15 3.81 4.47 市盈率（PE） 21.00 18.27 15.11 12.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 盐津铺子：短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 235 167 350 642 1,121 营业收入 5,304 5,762 6,483 7,380 8,359 应收和预付款项 347 358 436 480 544 营业成本 3,676 3,988 4,445 5,020 5,648 存货 744 734 870 969 1,087 营业税金及附加 40 49 53 60 69 其他流动资产 76 156 162 163 165 销售费用 663 605 746 837 941 流动资产合计 1,402 1,416 1,819 2,254 2,916 管理费用 219 191 245 266 293 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 13 24 22 25 29 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,467 1,784 1,891 1,967 2,006 投资收益 -2 -2 -1 -2 -2 在建工程 242 412 549 709 862 公允价值变动 -2 2 0 0 0 无形资产开发支出 245 264 289 316 340 营业利润