客流稳健增长，关注暑期旺季

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 黄山旅游(600054) 昨收盘:11.47 客流稳健增长，关注暑期旺季  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 7.29/5.13 总市值/流通(亿元) 83.66/58.88 12 个月内最高/最低价(元) 14.76/11.08 相关研究报告 <<黄山旅游年报点评：客流持续增长，新项目带来业绩弹性>>--2026-04-23 <<黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目 >>--2026-03-17 <<客流高速增长 业绩弹性高>>--2023-08-29 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2026Q1 财报，报告期内公司实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 3.53%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比下降 6.15%；扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比下降 5.85%。 点评： 核心景区客流稳健增长。2026Q1 黄山景区接待游客 114.75 万人，同比增长 13.39%，显示主业需求旺盛。利润下滑主要受非核心业务及成本端阶段性因素影响，2025 年 9 月新开业的北海宾馆进入运营期，相关折旧及运营成本增加。 Q1 业绩短期承压。报告期内公司整体毛利率同比下滑 1.16 个百分点至 38.08%，净利率同比下滑 0.69 个百分点至 9.05%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 2.23%/17.92%/ 0.21%/0.4%，同比分别为+0.08pct/-0.84pct/+0.14pct/+0.31pct。经营性现金流净额 5913 万元，与 25 年同期的 5930 万元基本持平。 公司核心成长逻辑清晰，东海索道打开景区扩容空间。东海索道项目位于黄山风景区东海景区和黄山市黄山区谭家桥镇，是游客通过黄山风景区东大门进山的核心交通设施，该项目建设已进入收尾阶段。该索道系黄山旅游集团全资子公司东海开发公司开发建设，单向运力达 2100 人/小时，投运后有望打破当前旺季景区接待瓶颈。公司已公告受托管理该索道，并明确未来待条件成熟后将注入上市公司，解决了同业竞争问题并锁定远期利润增长。 投 资 建 议 ： 预 计 黄 山 旅 游 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.36/4.02/4.67 亿 元 ， 同 比 14.74%/19.72%/16.17% ， 对 应 PE 为25X/21X/18X，给与“买入”评级。 风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,109 2,359 2,654 2,928 营业收入增长率(%) 9.23% 11.86% 12.51% 10.31% 归母净利（百万元） 292 336 402 467 净利润增长率(%) -7.15% 14.74% 19.72% 16.17% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.46 0.55 0.64 市盈率（PE） 28.60 24.93 20.82 17.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)(2%)6%14%22%30%25/5/925/7/2025/9/3025/12/1126/2/2126/5/4黄山旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 客流稳健增长，关注暑期旺季 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,812 1,738 1,936 2,281 2,727 营业收入 1,931 2,109 2,359 2,654 2,928 应收和预付款项 50 66 61 68 75 营业成本 931 1,121 1,264 1,383 1,489 存货 48 55 63 69 74 营业税金及附加 27 29 33 37 40 其他流动资产 94 137 124 128 132 销售费用 61 82 92 104 114 流动资产合计 2,005 1,996 2,185 2,547 3,007 管理费用 382 391 448 504 556 长期股权投资 185 162 162 162 162 财务费用 3 5 -17 -19 -23 投资性房地产 5 25 25 25 25 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 固定资产 1,432 1,626 1,627 1,564 1,441 投资收益 -2 -20 -12 -13 -15 在建工程 800 878 928 978 1,028 公允价值变动 -20 24 0 0 0 无形资产开发支出 159 216 201 187 173 营业利润 508 489 538 644 749 长期待摊费用 227 217 214 211 208 其他非经营损益 -1 1 -1 -1 -1 其他非流动资产 2,923 2,986 3,198 3,587 4,075 利润总额 506 490 538 644 748 资产总计 5,732 6,111 6,357 6,715 7,113 所得税 166 179 177 212 247 短期借款 0 7 7 7 7 净利润 340 311 360 431 501 应付和预收款项 217 296 310 339 365 少数股东损益 25 18 25 30 34 长期借款 2 16 16 16 16 归母股东净利润 315 292 336 402 467 其他负债 655 812 816 863 906 负债合计 873 1,132 1,150 1,226 1,295 预测指标 股本 729 729 729 729 729 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 344 344 344 344 344 毛利率 51.78% 46.86% 46.44% 47.90% 49.14% 留存收益 3,549 3,665 3,877 4,130 4,424 销售净利率 16.31% 13.87% 14.22% 15.14% 15.94% 归母公司股东权益 4,657 4,778 4,981 5,234 5,528 销售收入增长率 0.09% 9.23% 11.86% 12.51% 10.31% 少数股东权益 202 201 226 255 28