有友食品：产品渠道协同发力，助推Q1高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 有友食品(603697) 昨收盘:10.36 有友食品：产品渠道协同发力，助推 Q1 高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.28/4.28 总市值/流通(亿元) 44.31/44.31 12 个月内最高/最低价(元) 16.07/9.7 相关研究报告 <<有友食品：Q3 持续业绩超预期，新品新渠道共振>>--2025-11-03 <<有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元 >>--2025-04-28 <<有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显>>--2025-03-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 15.89 亿元，同比+34.39%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比+25.36%。2026Q1 公司实现营收 5.35亿元，同比+39.62%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比+35.51%。 收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1 线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道 25H2 起迎来边际改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1 肉制品收入14.85/5.12 亿元， 同比+38.40%/+44.55% ，其中 核 心 品类 禽 类 制品2025/2026Q1 收入分别为 13.82/4.80 亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。 渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。 2025/2026Q1 公司毛利率为 25.73%/24.26%，同比-3.24pct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1 公司销售/管理费用率分别为 6.88%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响，盈利能力韧性强。 渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。 投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计 2026-2028 年实现收入 19.2/22.5/25.8 亿元，同比增长 21.1%/17.1%/ 14.6%，实现归母净利润 2.37/2.83/3.20 亿元，同比增长 28.0%/19.2%/ 13.1%，对应 PE 为 19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。 (20%)(8%)4%16%28%40%25/5/825/7/1925/9/2925/12/1026/2/2026/5/3有友食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 有友食品：产品渠道协同发力，助推 Q1 高增 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,589 1,924 2,252 2,582 营业收入增长率(%) 34.39% 21.10% 17.05% 14.62% 归母净利（百万元） 186 237 283 320 净利润增长率(%) 17.94% 27.99% 19.24% 13.08% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.56 0.66 0.75 市盈率（PE） 23.88 18.66 15.65 13.84 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 有友食品：产品渠道协同发力，助推 Q1 高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 239 234 189 220 195 营业收入 1,182 1,589 1,924 2,252 2,582 应收和预付款项 101 160 155 197 226 营业成本 840 1,180 1,439 1,689 1,936 存货 337 385 480 578 652 营业税金及附加 14 15 22 26 29 其他流动资产 833 1,053 953 929 954 销售费用 126 142 160 180 209 流动资产合计 1,509 1,832 1,778 1,923 2,027 管理费用 51 57 60 65 77 长期股权投资 15 15 16 16 17 财务费用 0 0 0 0 0 投资性房地产 39 38 40 42 43 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 377 385 377 369 375 投资收益 21 15 37 43 50 在建工程 3 1 1 1 1 公允价值变动 18 13 0 0 0 无形资产开发支出 48 49 49 48 48 营业利润 186 224 280 336 380 长期待摊费用 6 5 4 3 2 其他非经营损益 1 1 2 1 1 其他非流动资产 1,559 1,891 1,844 1,999 2,111 利润总额 187 225 283 337 381 资产总计 2,047 2,384 2,331 2,478 2,598 所得税 29 39 45 54 61 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 157 186 237 283 320 应付和预收款项 136 460 365 479 564 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 157 186 237 283 320 其他负债 137 153 186 211 235 负债合计 273 613 552 690 799 预测指标 股