国补退坡承压，高分红彰显长期价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 18.42 元 老板电器（002508） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 国补退坡承压，高分红彰显长期价值 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.45 流通 A 股(亿股) 9.34 52 周内股价区间(元) 17.93-22.0 总市值(亿元) 174.06 总资产(亿元) 166.64 每股净资产(元) 12.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 老板电器（002508）：国补拉动行业增长，分红比例创新高 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报及 2026年一季报。公司 2025年实现营收 101.2亿，同比-9.8%，实现归母净利润 12.6亿，同比下滑 20.4%，扣非净利润 11.6亿，同比下滑 20.1%。其中 2025 年 Q4单季度实现营收 28亿，同比减少 26.5%；实现归母净利润 1亿，同比减少 73.7%；实现扣非净利润 1亿，同比减少 72.7%。公司公布 2025年度利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 5元（含税），叠加已实施的中期分红，2025 年全年合计分红达每 10 股派 10 元，总分红金额约9.5 亿，分红率达 75.2%。2026 年一季度实现营收 19.6 亿，同比减少 5.5%，实现归母净利润 3.1亿，同比下滑 9.8%，扣非净利润 2.6亿，同比下滑 17.5%。  行业承压叠加高基数，2025 年业绩阶段性下滑。2025 年，受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场持续调整等因素影响，厨电行业竞争加剧。据奥维云网数据，2025 年中国厨卫市场零售额同比下降 8.5%。公司全年业绩呈现“前高后低”特征，尤其四季度因 2024年同期国补政策导致基数较高，业绩下滑明显。  新兴品类承压，橱柜业务高增。公司核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别同比下滑 8.6%和 9.8%。洗碗机（-14.1%）、集成灶（-57.6%）、消毒柜（-34.1%）等新兴及可选属性较强的品类也出现明显下滑。业务亮点来自橱柜品类，全年实现收入 1.8亿元，同比大幅增长 346.6%，作为公司在工程渠道“柜电一体”业务协同的重要抓手，有望部分对冲传统工程业务的下滑。  毛利率小幅提升，费用率上行侵蚀利润。2025 年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%，同比提升 0.4 个百分点，其中燃气灶等核心品类毛利率改善明显（+3.4pp）。但由于市场竞争加剧，尤其在国补退出后企业“自补”力度加大，公司销售费用率提升至 28.9%（同比+1.4pp），管理费用率提升至 5.1%（同比+0.6pp），期间费用率的上行侵蚀了利润空间，导致全年归母净利率下降至12.4%。  盈利预测与投资建议。公司作为厨电行业龙头，经营稳健，在核心品类市场份额保持领先。展望未来，公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标，并给出2026 年“保增长”的经营目标，预计全年业绩走势前低后高。考虑到公司龙头地位稳固、积极回报股东，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.40 元、1.46元、1.57 元，建议关注。  风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 10116.07 10693.33 11310.75 11982.29 增长率 -9.78% 5.71% 5.77% 5.94% 归属母公司净利润（百万元） 1255.88 1322.10 1379.91 1482.60 增长率 -20.38% 5.27% 4.37% 7.44% 每股收益 EPS（元） 1.33 1.40 1.46 1.57 净资产收益率 ROE 10.71% 10.67% 10.64% 10.89% PE 14 13 13 12 PB 1.50 1.42 1.36 1.30 数据来源：Wind，西南证券 -5%1%8%15%21%28%25/525/725/925/1126/126/3老板电器 沪深300 老 板电器（002508） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：预计行业实现弱复苏，假设 2026-2028 年厨电行业零售额增速额维持在 3%。 假设 2：公司规模优势维持稳定，核心品类毛利率保持稳定，假设 2026-2028 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54%。 假设 3：公司销售费用投入保持稳定，假设 2026-2028 年公司销售费用率保持在 29%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 10,116.07 10,693.33 11,310.75 11,982.29 增速 -9.78% 5.71% 5.77% 5.94% 营业成本 5,038.64 5,258.67 5,564.50 5,899.95 毛利率 50.19% 50.82% 50.80% 50.76% 抽油烟机 营业收入 4984.99 5234.24 5495.95 5770.75 增速 -8.6% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 2395.56 2,512.43 2,638.06 2,769.96 毛利率 51.94% 52.00% 52.00% 52.00% 燃气灶 营业收入 2505.73 2,631.02 2,762.57 2,900.70 增速 -9.8% 5.00% 5.00% 5.00% 营业成本 1146.18 1,210.27 1,270.78 1,334.32 毛利率 54.26% 54.00% 54.00% 54.00% 一体机 营业收入 641.83 673.92 707.62 743.00 增速 -8.8% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 325.82 343.70 360.88 378.93 毛利率 49.24% 49.00% 49.00% 49.00% 洗碗机 营业收入 680.16 748.18 822.99 905.29 增速 -14.1% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 366.35 404.02 444