2025年业绩阶段性承压，海外业务保持稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 03 日 证 券研究报告•2025年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 19.04 元 健帆生物（300529） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 2025 年业绩阶段性承压，海外业务保持稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.99 流通 A 股(亿股) 5.12 52 周内股价区间(元) 17.31-24.54 总市值(亿元) 152.05 总资产(亿元) 55.21 每股净资产(元) 4.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：24 年业绩高增，海外持续推进渠道布局 (2025-04-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，实现营业收入 20.12 亿元，同比下降 24.86%；实现归属于母公司股东净利润 5.33 亿元，同比下降 35.04%；实现扣非后归母净利润 5.13亿元，同比下降 34.16%。2025年业绩阶段性承压，KHA 系列产品降价换量成效显著，海外业务保持稳健增长。公司发布 2026年一季报，实现营业收入 5.61亿元，同比增长 2.33%；实现归属于母公司股东净利润 2.21亿元，同比增长 16.81%；实现扣非后归母净利润 2.08 亿元，同比增长 13.14%。  KHA130 降价及产量减少致毛利率承压，期间费用率控制良好。分季度看，公司 2025Q1/Q2/Q3/Q4 实现营业收入 5.48/5.87/4.22/4.56 亿元，实现归母净利润 1.89/2.01/0.64/0.80 亿元。2025年公司业绩下滑主要受行业需求减少及市场竞争加剧影响。公司为应对竞争，于第四季度主动调降 KHA130 产品价格，叠加总产量同比减少，导致毛利率有所下降。2025年公司整体毛利率为 78.70%，同比下降 2.08 个百分点。期间费用方面，销售费用率为 24.93%（-0.92pp），管理费用率为 6.54%（-0.53pp），研发费用率为 9.86%（+0.89pp），整体费用率控制良好。全年净利率为 26.48%。  肾病领域以价换量效果显著，肝病领域短期承压。为应对市场竞争并回馈患者，公司于 2025年 9月起将 KHA130血液灌流器终端价格从 696元/支主动调降至339 元/支。降价策略带动销量大幅增长，报告期内 KHA130实现销量 41.58万支，同比增长 88.03%，销售收入 1.22 亿元，同比增长 10.90%。新品 KHA 系列及 PHA 系列血液灌流器拓展顺利，KHA 系列产品已覆盖超 700 家医院，销售量 45.81 万支，同比增长 62.44%；PHA 系列产品覆盖 160 余家医院，销售收入 1,815.89万元，同比增长 51.06%。公司在肝病领域的相关产品已覆盖 2,000余家医院，但核心产品一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入同比下降 27.96%至 1.24 亿元。  海外市场积极布局，学术推广构筑长期壁垒。25年公司海外业务实现销售收入7,110.64 万元，同比增长 19.79%。截至目前，公司产品已累计销售至 99 个国家，并在海外 2000多家医院实现临床应用。公司持续推动国际学术合作与交流，2026 年 3月，关于血液吸附联合血液透析（HAHD）的重磅共识（“HAHD罗马共识”）在国际肾脏病领域顶级期刊发布，为公司相关产品在全球范围的推广与应用提供了强有力的循证医学支撑。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.4亿元、6.9亿元 7.6亿元。  风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2011.82 2230.56 2452.86 2680.36 增长率 -24.86% 10.87% 9.97% 9.27% 归属母公司净利润（百万元） 532.82 636.47 690.71 756.55 增长率 -35.04% 19.45% 8.52% 9.53% 每股收益 EPS（元） 0.67 0.80 0.86 0.95 净资产收益率 ROE 15.32% 16.37% 15.52% 14.93% PE 29 24 22 20 PB 4.38 3.92 3.42 3.00 数据来源：Wind，西南证券 -16%-7%1%10%19%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4健帆生物 沪深300 健 帆生物（300529） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：一次性使用血液灌流器方面，公司肾科产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，公司通过以价换量策略有望放量。预计 26-28 年销量增速分别为 11%/10%/9%，后续预计毛利率随着规模效应有所提高，整体预计在 83~85%附近。 假设 2：一次性使用血浆胆红素吸附器方面，健帆肝病业务条线发展迅速，肝病领域已覆盖 2000 多家医院，预计 26-28 年销量增速分别为 8%/10%/10%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 一次性使用血液灌流器 收入 1662.8 1838.3 2021.0 2204.8 增速 -28.0% 10.6% 9.9% 9.1% 毛利率 83.4% 85.0% 85.0% 85.0% 一次性使用血浆胆红素吸附器 收入 124.3 134.2 147.6 162.4 增速 -28.0% 8.0% 10.0% 10.0% 其他 收入 224.7 258.0 284.2 313.2 增速 14.6% 14.8% 10.2% 10.2% 合计 收入 2,012 2,231 2,453 2,680 增速 -24.9% 10.9% 10.0% 9.3% 毛利率 78.7% 78.7% 78.7% 78.6% 数据来源：Wind，西南证券 健 帆生物（300529） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E