2026年一季报点评：产品结构持续优化，成长动能逐步释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 41.77 元 坤恒顺维（688283） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 产品结构持续优化，成长动能逐步释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.22 流通 A 股(亿股) 1.22 52 周内股价区间(元) 24.85-59.31 总市值(亿元) 50.88 总资产(亿元) 11.60 每股净资产(元) 8.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 坤恒顺维（688283）：技术自立驱动成长拐点，高端仿真赛道景气延续 (2025-11-13) 2. 坤恒顺维（688283）：产品矩阵不断拓宽，公司增长添新动能 (2025-09-03) [Table_Summary]  事件：2026年一季度，公司实现营业收入 3,525.94万元，同比增长 15.45%；实现利润总额 268.92 万元；归母净利润 439.94 万元；扣非归母净利润 14.32万元。上年同期上述三项利润指标均为亏损，公司盈利能力实现明显修复。单季度来看，公司收入保持稳健增长，同时在信用减值损失转回及政府补助等因素带动下利润端显著改善，整体呈现“收入稳增长+利润扭亏”的特征。  费用投入持续加大，现金流短期承压。公司 2026Q1 费用端整体有所上行：销售费用同比增长 4.05%至 569.89 万元；管理费用同比增长 4.89%至 483.25 万元；财务费用净收益由 2025Q1 的 253.66 万元小幅提升至 266.46 万元；研发费用同比增长 41.79%至 1,856.62万元，研发费用率由 42.88%提升至 52.66%，主要系公司持续投入核心高端无线电测试仿真仪器研发，现有产品升级迭代和新产品研发持续推进所致。现金流方面，公司 2026Q1 经营活动现金流净额为-4,191.19万元，而去年同期为-3,127.09万元，主要系本期销售收款减少，同时策略备货导致采购付现支出增加以及薪酬支出款项增加所致；其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 9.22%至 3,118.44 万元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长 13.30%至 4,149.39 万元。  主业收入稳健增长，研发驱动产品迭代持续推进。公司 2026Q1 实现营业收入3,525.94 万元，同比增长 15.45%，收入端延续增长态势；利润总额 268.92 万元，上年同期为亏损；实现归母净利润 439.94万元，上年同期为亏损；扣非归母净利润 14.32 万元，上年同期为亏损，盈利表现同比改善。报告期内，公司持续加大核心高端无线电测试仿真仪器研发投入，推动现有产品不断升级迭代和新产品研发持续推进，技术驱动仍是公司长期成长的核心支撑。同时，公司加强应收账款管理，收回部分长账龄款项，带来前期计提信用减值损失转回，对利润端形成一定贡献。  毛利率维持高位，净利率明显修复。根据公司 2026年一季度合并利润表口径，2026Q1 公司实现营业收入 3,525.94 万元、营业成本 1,338.60 万元，2025Q1营业收入 3,054.01 万元、营业成本 931.12 万元；据此测算，公司 2026Q1 毛利率约 62.04%，较上年同期下降约 7.47 个百分点，但仍维持在较高水平。净利率方面，公司 2026Q1实现净利润 439.94万元，2025Q1为-72.39万元；对应 2026Q1净利率约 12.48%，同比提升约 14.85个百分点。整体来看，公司收入端保持增长，毛利率仍处高位，利润端在收入增长、信用减值损失转回及政府补助等因素共同作用下实现明显修复，但扣非净利润规模仍较小，后续仍需关注主业收入放量与内生盈利能力持续兑现情况。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.49 元、0.65 元、0.88元，对应动态 PE 分别为 85倍、64倍、47倍。公司当前仍处于产品升级与平台化拓展阶段，后续需持续关注订单释放及盈利能力兑现节奏，维持“持有”评级。  风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 242.69 297.17 376.62 490.13 增长率 7.12% 22.45% 26.73% 30.14% 归属母公司净利润（百万元） 46.78 60.00 79.56 107.33 增长率 26.32% 28.27% 32.59% 34.90% 每股收益 EPS（元） 0.38 0.49 0.65 0.88 净资产收益率 ROE 4.75% 5.87% 7.46% 9.53% PE 109 85 64 47 PB 5.16 4.98 4.77 4.52 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03坤恒顺维 沪深300 坤 恒顺维（688283） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 基于公司当前产品结构、项目交付节奏及下游无线通信测试需求，我们对 2026–2028年分业务收入与盈利能力作出如下假设。整体来看，公司无线信道仿真仪业务仍为收入核心来源，模块化组件业务逐步放量，系统级解决方案能力持续增强，推动公司收入规模稳步增长与盈利能力逐步改善。 关 键假设： 假 设 1：无线信道仿真仪业务稳健增长，核心业务保持稳定扩张 公司无线信道仿真仪产品主要应用于移动通信、卫星通信、雷达及车联网等领域，是当前收入与利润的核心来源。2026Q1 公司营业收入同比增长 15.45%，增速相对平稳，主要系公司业务以科研及项目制交付为主，收入确认具有一定季节性特征，下半年通常为主要交付与验收阶段。 从行业需求来看，随着 5G-A 建设推进、6G 预研持续开展，以及军工科研测试需求逐步释放，高端无线电测试仿真设备需求有望保持增长。同时，公司持续推进产品升级与客户拓展，核心产品竞争力有望维持稳定。 基 于 上 述 判 断 ， 我 们 预 计2026–2028 年 无 线 信 道 仿 真 仪 业 务 收 入 分 别 为262.2/322.5/403.2 百万元，同比增长 20.0%/23.0%/25.0%。盈利能力方面，考虑到高端型号占比提升及规模效应逐步体现，预计 2026–2028 年毛利率分别为 61.5%/61.8%/62