业绩短期阶段性承压，多元项目落地蓄力长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 报&2026 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 20.36 元 威贸电子（920346） 电 子 目标价： 26.80 元（6 个月） 业绩短期阶段性承压，多元项目落地蓄力长期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 8065.31 流通 A 股(万股) 4460.37 52 周内股价区间(元) 19.42-33.62 总市值(亿元) 16.42 总资产(亿元) 5.81 每股净资产(元) 6.03 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：2025年全年，公司实现营业收入 2.9亿元，同比增加 10.8%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增加 8.7%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增加13.55%。2026 年一季度，公司实现营业收入 6981.1 万元，同比减少 3.7%；实现归母净利润 949.2 万元，同比减少 13.8%；实现扣非归母净利润 811.2 万元，同比减少 23.7%。  2025年增长基础稳固，短期汇率与原材料波动致 Q1利润承压。2025年公司整体业绩稳健增长，主要受益于汽车、家电及工业领域多个新项目相继进入量产爬坡阶段。汽车领域包括尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L 车灯线束等；家电领域新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目实现量产；工业领域数据中心散热系统线束亦开始量产并快速爬坡。上述项目的顺利量产为公司业绩提供了坚实支撑。2026Q1公司归母净利润同比下降 13.8%，毛利率较去年同期下降 3.15个百分点至 27.0%。主要原因有二：一是公司外销占比较高，2026年一季度人民币汇率波动导致汇兑损失同比显著增加，对利润造成较大冲击；二是受市场原材料价格波动影响，相关产品成本上升，进一步挤压利润空间。针对上述压力，公司已采取调整产品价格、提前备库重要原材料等措施，并将择机通过远期结汇、掉期等外汇衍生品工具降低汇率波动影响。展望后续，我们预计随着价格调整等措施逐步落地，公司下半年毛利率有望迎来修复。  持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域。2025年期间，公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目。在工业领域，公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，预计以上项目全部量产后对销售和净利润将有可观贡献。公司积极拓展新兴增长领域，成功获得多个战略客户的项目定点，为未来业绩增长注入新动能。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为5371.0/6054.5/6873.1 万元，对应 PE 为 31/27/24 倍。考虑到公司持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域，业绩有望稳步增长，我们给予公司 2026 年40 倍 PE，对应目标价 26.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 288.24 321.79 362.21 411.08 增长率 10.79% 11.64% 12.56% 13.49% 归属母公司净利润（百万元） 48.47 53.71 60.55 68.73 增长率 8.73% 10.81% 12.73% 13.52% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.67 0.75 0.85 净资产收益率 ROE 10.20% 10.78% 11.53% 12.37% PE 34 31 27 24 PB 3.44 3.29 3.12 2.95 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03威贸电子 北证50 威 贸电子（920346） 2025 年 报 &2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 一站式智能连接方案商，组件化战略驱动成长 公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商。公司主营业务为提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖 300 多个系列、4000 多种型号。公司以客户的不同需求作为产品开发和服务的核心，提供各类智能连接和控制模块的设计研发及个性化定制生产。公司拥有一支稳定而奋进的运营和管理团队，凭借丰富的技术积累与完善的集成能力，与众多细分行业龙头企业和跨国集团建立了长期合作伙伴关系，终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（Calor、Tefal、Rowenta、WMF、苏泊尔等）、Vorwerk、徐工等海内外世界知名品牌。 公司始终坚持“专注电子产品智造”的品牌目标，聚焦“小批量、多品种”的市场，不断推动“组件化、集成化”产品研发与生产，解决客户分散研发、采购带来的效率低、成本高、质量不稳定等问题，并致力于新产品、新技术的研发与生产工艺升级。先后获得 ISO9001质量体系认证、ISO14001 环境质量体系认证、IATF16949 汽车体系认证和美国 UL 认证，产品符合相关行业标准以及欧盟 ROHS、REACH 标准。同时，公司注重自主研发，通过多年自主研发积累，已掌握了一系列线束组件和注塑集成组件产品技术与制造工艺，截至 2025年 12 月 31 日，公司拥有发明专利 5 项、实用新型专利 58 项、软件著作权 2 项、商标 5 项及多项非专利技术。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1 股权高度集中，创始人家族深度绑定 股权集中度高，创始人家族深度绑定。公司控股股东、实际控制人为周豪良、高建珍和周威迪。其中，截至