25年海外业绩表现亮眼，光学平台具备拓展潜力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 110.00 元 海泰新光（688677） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年海外业绩表现亮眼，光学平台具备拓展潜力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 1.20 52 周内股价区间(元) 29.43-125.21 总市值(亿元) 132 总资产(亿元) 16.25 每股净资产(元) 11.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 海泰新光（688677）：24 年业绩符合预期，24Q4 开始发货逐渐回升 (2025-05-08)  事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度收入 2.2 亿元（+20.3%），归母净利润 5985 万元（+48.1%），扣非归母净利润 5009万元（+65.2%），经营现金流净额 9471 万元（+70.6%）。  疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用 4774 万元后，内生归母净利润 1 亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.66/0.75/0.8 亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率 89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 45.8%，维持高水平。  核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长 27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入 6796万元，同比增长 42.8%，继续引领公司增长。  持续加大研发，在研产品有序推进。2022 年前三季度公司研发费用 4460 万元，占营收比重高达 20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023年 2季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望 2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。  盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024年归母净利润 0.9、1.5、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。  事件：公司发布 2025 年年报，实现营业收入 6.03 亿元（+36.08%）；归母净利润 1.71 亿元（+26.15%）。同时，公司发布 2026 年一季报，实现营业收入1.74 亿元（+18.77%）；归母净利润 0.47 亿元（+1.09%）。  海外：与大客户合作深化，全球化生产布局有效对冲外部风险。公司国外市场销售增长显著，实现收入 4.55 亿元，同比增长 48.78%。公司与美国大客户（史赛克）的下一代内窥镜系统及配套产品合作项目进展顺利，深度绑定关系稳固。为应对国际贸易环境风险，公司已提前完成海外布局，绝大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司和美国工厂生产发货，有效降低了对等关税对公司业务的影响。公司紧抓荧光成像等多模态技术融合的行业趋势，凭借在高清荧光腹腔镜等产品的国际领先技术水平，持续巩固海外市场竞争力。  国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。公司持续加大自主品牌产品的研发投入和市场推广，销售费用同比增长 96.71%。产品管线和注册成果显著：（1）公司新增获得宫腔镜手术器械、宫腔内窥镜及附件、气腹机、4K 一体化内窥镜摄像系统和胸腹腔内窥镜注册证。（2）妇科、头颈外科影像设备、手术器械及配套方案持续推进，多款产品已启动注册流程。（3）3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，预计 2026 年第二季度末完成注册。（4）一次性肾盂镜已完成样机验证，计划 2026 年下半年正式提交 FDA 注册。公司产品矩阵从普外科逐步覆盖至妇科、头颈外和神经外科等多个临床科室，为深度参与国产替代奠定坚实基础。  整机与平台化布局打开成长空间，光学平台具备拓展潜力。公司与核心客户的合作正从单一产品供应向平台化、系统化解决方案演进，产品梯队逐步形成。随着新一代系统平台、气腹机等整机产品的陆续交付，公司产品价值量有望持续提升，打开长期成长天花板。同时，公司深耕精密光学制造多年，具备光学加工全工序能力与核心镀膜工艺壁垒，考虑到技术同源性，未来业务有望从医疗领域拓展至半导体、工业检测等其他高增长赛道，平台化拓展空间广阔。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润 2.3、2.8、3.3 亿元，海泰新光作为国内硬镜龙头，建议持续关注。  风险提示：海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 602.61 727.73 863.30 1010.22 增长率 36.08% 20.76% 18.63% 17.02% 归属母公司净利润（百万元） 170.74 225.23 275.99 328.34 增长率 26.15% 31.91% 22.54% 18.97% 每股收益 EPS（元） 1.42 1.88 2.30 2.74 净资产收益率 ROE 12.34% 14.26% 15.24% 15.75% PE 77 59 48 40 PB 9.79 8.56 7.45 6.45 数据来源：Wi