产品结构优化，费用持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 34.50 元 飞科电器（603868） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 产品结构优化，费用持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.36 流通 A 股(亿股) 4.36 52 周内股价区间(元) 31.35-43.28 总市值(亿元) 150.28 总资产(亿元) 40.91 每股净资产(元) 8.07 相 关研究 [Table_Report] 1. 飞科电器（603868）：24 业绩承压，25Q1有所改善 (2025-05-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现营收 38.6亿元，同比-6.9%；实现归母净利润 5.1亿元，同比+11.8%；实现扣非净利润 4.5亿元，同比+26%。单季度来看，2025Q4公司实现营收 8.2亿元，同比减少 0.6%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 916.2%；实现扣非后归母净利润 0.4亿元，同比增长 339%。2026 Q1公司实现营收 10亿元，同比下降 13.6%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 4.2%；实现扣非净利润 1.7亿元，同比增长 5.7%。  战略调整期收入承压，产品结构持续优化。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，结合市场环境对运营策略和产品销售结构进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产品来看，2025 年公司个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收 37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元，分别同比-6.1%/-25.8%/-24.1%。核心品类中，电吹风销量同比增长 33.3%，表现亮眼，而电动剃须刀销量同比下降4.7%。分地区来看，国内/国外销售分别实现营收 38.5 亿元/213.7 万元，分别同比-6.8%/-52.7%。分销售模式来看，直销/经销分别实现营收 19.9 亿元/18.6亿元，分别同比-8.1%/-5.5%。子品牌“博锐”实现营收 8.8 亿元，销售额占比提升 1.5 个百分点至 22.8%。  费用优化效果显著，盈利能力大幅提升。公司 2025年主营业务毛利率为 56.7%，同比增加 2.2pp。其中，个护电器/生活电器毛利率分别为 56.8%/49.5%，分别同比+1.4pp/+11pp。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.4%/4.3%/3%/-0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp。公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比下降 15.97%。净利率方面，公司净利率同比提升 2.2pp 至 13.3%。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.37元、1.52元、1.66 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3861.08 4185.37 4636.76 5035.44 增长率 -6.90% 8.40% 10.78% 8.60% 归属母公司净利润（百万元） 512.08 597.11 662.06 722.02 增长率 11.84% 16.60% 10.88% 9.06% 每股收益 EPS（元） 1.18 1.37 1.52 1.66 净资产收益率 ROE 15.39% 16.23% 16.32% 16.17% PE 29 25 23 21 PB 4.52 4.08 3.70 3.37 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%5%12%20%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4飞科电器 沪深300 飞 科电器（603868） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到主品牌飞科剃须刀持续提升产品结构，假设 2026-2028 年剃须刀销量分别同比增长 7%/5%/3%；均价分别为 62.5 元/64 元/65 元。 假设 2：考虑到公司所推出吹风机产品持续放量，假设 2026-2028 年吹风机销量分别同比增长 10%/10%/10%，均价分别为 70 元/77 元/84.7 元。 假设 3：随着公司剃须刀、吹风机产品的均价提升，带动其毛利率增长，假设 2026-2028年公司剃须刀产品毛利率分别为 64%/65%/66%；吹风机产品毛利率分别为 36%/36.5%/37%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 3,861.08 4,185.37 4,636.76 5,035.44 增速 -6.90% 8.40% 10.78% 8.60% 营业成本 1,671.70 1,821.67 2,009.25 2,181.66 毛利率 56.70% 56.48% 56.67% 56.67% 个护电器 营业收入 3715.14 4013.86 4448.10 4833.67 增速 -6.1% 8.0% 10.8% 8.7% 营业成本 1605.48 1,737.05 1,916.16 2,082.14 毛利率 56.79% 56.72% 56.92% 56.92% 生活电器 营业收入 45.16 51.94 57.13 62.84 增速 -25.76% 15.00% 10.00% 10.00% 营业成本 22.83 28.57 31.42 34.56 毛利率 49.45% 45.00% 45.00% 45.00% 其他产品 营业收入 87.23 104.67 115.14 120.90 增速 -24.08% 20.00% 10.00% 5.00% 营业成本 39.55 52.34 57.57 60.45 毛利率 54.66% 50.00% 50.00% 50.00% 其他 营业收入 13.55 14.90 16.39 18.03 增速 -14.3% 10.00% 10.00% 10.00% 营业成本 3.83 3.73 4.10 4.51 毛利率 71.70% 75.00% 75.00% 75.00% 数据来源：Wind，西南证券 飞