建筑材料行业深度报告：2025年年报及2026年一季报综述：景气仍在筑底，个别细分赛道表现亮眼

证券研究报告·行业深度报告·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 48 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业深度报告 2025 年年报及 2026 年一季报综述：景气仍在筑底，个别细分赛道表现亮眼 2026 年 05 月 10 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《地产链景气走势分化》 2026-04-27 《顺周期行情有望继续》 2026-04-19 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产业链景气仍在底部震荡，个别细分赛道表现亮眼。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底.2025Q4/2026Q1 收入端延续负增长，幅度较2025Q3 略有扩大，主要因 2024 年 9 月地产政策快速放松造成了需求的高基数，2025 年 Q3 之后消费补贴额度开始紧张造成部分消费延后，2026 年 Q1 基建投资金额尚未落实到实物需求。但供给侧处于加快出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率、净利率企稳。综合来看，部分细分赛道已经走出底部，收入增长，净利润增速指标持续好转，例如玻璃玻纤、装修建材。 ◼ 利润表：收入端降幅略有扩大，盈利能力仍处底部。 （1）2025Q4/2026Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有扩大，主要因 2024 年 9 月地产政策快速放松造成了高基数，2025 年 Q3 之后消费补贴额度开始紧张，2026 年 Q1 基建投资金额尚未落实到实物需求。但玻璃玻纤子行业收入持续增长，主要得益于电子、风电、汽车等行业对玻纤产品的持续拉动。 （2）2025Q4/2026Q1 整体毛利率呈现震荡企稳态势，反映随着景气持续下行，供给加快出清，行业竞争出现缓和趋势，其中在产品价格的拉动下，玻璃玻纤毛利率逐季提高，装修建材毛利率不再下跌。 （3）2025Q4/2026Q1ROE（TTM）处于历史底部，近 3 年区间的分位值为 15.3%/7.6%，近 10 年区间的分位值为 4.8%/2.4%。 ◼ 现金流与资产负债表：经营性现金流、杠杆率表现分化。 （1）2025Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为5966.7 亿元，同比-2.7%，收现比为 105.7%，同比+7.4pct，尤其是玻璃玻纤、基建房建、专业工程、设计咨询等子行业改善明显。2026Q1 经营性现金流净额为-4302.8 亿元，同比-2.4%，收现比为 104.5%，同比+1.6pct，收现比改善的子行业范围扩大，反映行业整体对现金流、信用风险管控力度延续。 （2）基建地产链 2025Q4/2026Q1 的资产负债率环比基本持平，同比分别+1.1pct/+0.8pct，主要是基建房建子行业同比分别+1.0pct/+0.9pct。反映出经济结构调整过程中杠杆转移的方向，基建央企承担了稳增长的工作，民营企业加快供给出清。 （3）基建地产链截至 2026Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）继续有所上升，反映存量应收款项仍有待进一步化解。 ◼ 风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。 -5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2025/5/122025/9/92026/1/72026/5/7建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 48 内容目录 1. 概要 ...................................................................................................................................................... 5 2. 利润表分析 .......................................................................................................................................... 6 2.1. 收入............................................................................................................................................. 9 2.2. 成本与费用............................................................................................................................... 15 2.2.1. 毛利率............................................................................................................................. 15 2.2.2. 期间费用率..................................................................................................................... 19 2.3. 销售净利率和 ROE.................................................................................................................. 33 3. 现金流与资产负债表 ........................................................................................................................ 37 3.1. 现金流....................................................................................................................................... 37 3.2. 资产负债表............................................................................................................................... 41 3.2.1. 资产负债率.................................................................