26Q1利润双位数增长，消费类项目表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月08日优于大市爱尔眼科（300015.SZ）26Q1 利润双位数增长，消费类项目表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超联系人：贾瑞祥0755-81982940021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.55 元总市值/流通市值98383/83929 百万元52 周最高价/最低价13.95/9.32 元近 3 个月日均成交额764.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-屈光视光引领增长，收入增速稳步回升》 ——2025-08-29《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 全年业绩表现稳健，25Q1 业绩增速回升》 ——2025-04-28《爱尔眼科（300015.SZ）-短期增长承压，医院收购持续有序推进》 ——2024-10-31《爱尔眼科（300015.SZ）-上半年归母净利润同比增长 20%，海内外医疗网络布局持续完善》 ——2024-09-09《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性》 ——2024-05-122025 年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1 利润修复明显。2025 年公司实现营业收入 223.53 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 32.40亿元，同比下降 8.9%；扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增长 1.4%。2026Q1公司实现营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.5%。随着居民眼健康需求持续释放，公司门诊量和手术量分别同比增长 11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。后续伴随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张，公司有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。2025 门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025 年公司实现门诊量1889.17 万人次，同比增长 11.52%；手术量 168 万例，同比增长5.77%。分业务来看，屈光项目收入 83.83 亿元（+10.3%），白内障项目收入 34.78亿元（-0.3%），眼前段项目收入 20.31 亿元（+7.0%），眼后段项目收入15.73 亿元（+4.9%），视光服务项目收入 57.88 亿元（+9.6%），各业务板块实现均衡增长，屈光及视光业务增速亮眼。公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐完善，规模效应不断显现，截至 2025 末，公司拥有境内医院 391 家，门诊部 272 家，以及海外眼科中心及诊所 179 家。费用率整体控制良好，利润率 2025 年承压、2026Q1 有所修复。2025 年公司销售费用率 9.6%（-0.7pp）、管理费用率 14.4%（+0.1pp）、财务费用率 0.8%（-0.2pp）、研发费用率 1.4%（-0.2pp）；毛利率 47.1%（-1.0pp）、净利率 15.5%（-2.3pp）。毛利率下行主要与成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本增加有关。2026Q1 销售、管理、研发费用率分别为 8.8%、11.9%、1.0%，同比均下降；财务费用率升至 1.3%，主要受汇兑损益影响；毛利率 47.7%（-0.3pp）、净利率 20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。投资建议：公司为国内民营眼科连锁龙头企业，目前海内外医疗网络布局不断完善，屈光、视光等消费类医疗服务项目增长稳健。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力，略下调 2026-2027 年盈利预测，引入 2028 年盈 利 预 测 。 预 计 2026-2028 年 营 业 收 入 248.54/274.22/301.87 亿 元（2026-2027 原为 268.16/302.22 亿元），同比增速 11.2%/10.3%/10.1%；预计 2026-2028 年归母净利润 38.20/44.37/51.39 亿元（2026-2027 原为48.30/56.57 亿元），同比增速 17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,98322,35324,85427,42230,187(+/-%)3.0%6.5%11.2%10.3%10.1%净利润(百万元)35563240382044375139(+/-%)5.9%-8.9%17.9%16.1%15.8%每股收益（元）0.380.350.410.480.55EBITMargin23.3%22.9%23.5%24.2%24.9%净资产收益率（ROE）17.2%14.7%13.8%14.8%15.7%市盈率（PE）27.730.425.822.219.2EV/EBITDA19.218.516.814.813.1市净率（PB）4.754.483.553.283.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1 利润修复明显。2025年公司实现营业收入 223.53 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 32.40 亿元，同比下降 8.9%；扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增长 1.4%。2026Q1 公司实现营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.5%。随着居民眼健康需求持续释放，公司门诊量和手术量分别同比增长 11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。后续伴随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张及 AI 赋能提效，公司营收有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济