电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月11日优于大市中国核电（601985.SH）电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.07 元总市值/流通市值186552/171271 百万元52 周最高价/最低价9.85/8.37 元近 3 个月日均成交额1461.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-业绩因新能源业务归母利润下降承压，核电风电增值税政策调整》 ——2025-11-04《中国核电（601985.SH）-新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红》 ——2025-09-01《中国核电（601985.SH）-所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准》 ——2025-05-07《中国核电（601985.SH）-电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州 1 号机组获批装料》 ——2024-11-06《中国核电（601985.SH）-高温气冷堆获核准，拓展核能新生态》——2024-08-31发电量持续增长，电价下行拖累业绩增速。2025 年公司实现营业收入820.75 亿元，同比增加 6.22%，其中核电营业收入 671.07 亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 93.04 亿元，同比增长 6%，其中核电归母净利润 89.58 亿元，同比增长 18.53%。公司全年累计商运发电量 2444.30亿 kWh，同比增长 12.98%，其中核电发电量 2008.07 亿 kWh，同比增长9.66%；新能源发电量 436.23 亿 kWh，同比增长 31.29%。公司累计上网电量 2307.47 亿 kWh，同比增长 13.15%，其中核电上网电量 1878.47 亿kWh，同比增长 9.69%；新能源上网电量 429.00 亿 kWh，同比增长 31.34%。公司全口径上网电价 0.3899 元/kWh，较上年同期降低 0.0261 元/kWh。2026 年一季度，公司实现营业收入 189.25 亿元，同比减少 6.65%；归母净利润 20.64 亿元，同比减少 34.19%。公司一季度业绩下降主要系发电量减少、电价下降导致发电收入减少，以及大修机组同比增加导致成本增加所致。其中，核电收入同比减少 10.97 亿元或 6.56%，归母净利润同比减少 6.33 亿元或 21.65%，主要系 7 台机组大修，大修成本同比增加，以及发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少所致；新能源收入同比减少 2.50 亿元或 7.07%，归母净利润同比减少 4.37 亿元或 206.72%，主要系新能源综合电价同比下降及中核汇能第三期类 REITs发行后公司归母净利润受稀释综合影响所致。核电机组有序建设，密集投产期临近。截至 2026 年一季度，公司控股核电在运机组 27 台，装机容量 2621.2 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组 18 台，装机容量 2067.5 万千瓦。公司 2026/2027/2028/2029 年预计投产的机组数量分别为 2/4/2/3 台，密集投产期将近，成长动能充足。新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至 2026 年 3 月 31 日，控股新能源在运装机容量 3400.47 万千瓦，包括风电 1072.34 万千瓦、光伏2328.13 万千瓦，另控股独立储能电站 185.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量 787.34 万千瓦，包括风电 259.49 万千瓦，光伏 527.85 万千瓦。2026 年一季度公司新增控股在运新能源装机容量 36.37 万千瓦，较上年同期下降 66.8%；其中风电新增 9.66 万千瓦，同比下降 77.8%；光伏新增 26.71 万千瓦，同比下降 59.6%。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 85.9/96.3/106.6亿元（2026-2027 年原为 100.0/110.9 亿元，新增 2028 年预测），同比增速-8%/12%/11%，对应当前股价 PE 为 22/19/17X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)77,27282,07585,29894,731104,008(+/-%)3.1%6.2%3.9%11.1%9.8%净利润(百万元)877793048586962710662(+/-%)-17.4%6.0%-8%12%11%每股收益（元）0.430.450.420.470.52EBITMargin37.2%36.2%35.8%35.5%35.3%净资产收益率（ROE）8.0%7.8%6.9%7.4%7.9%2026年05月12日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告市盈率（PE）21.119.921.519.217.3EV/EBITDA13.713.913.212.912.5市净率（PB）1.681.561.491.431.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3发电量持续增长，电价下行拖累业绩增速。2025 年公司实现营业收入 820.75 亿元，同比增加 6.22%，其中核电营业收入 671.07 亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 93.04 亿元，同比增长 6%，其中核电归母净利润 89.58 亿元，同比增长18.53%。公司全年累计商运发电量 2444.30 亿 kWh，同比增长 12.98%，其中核电发电量 2008.07 亿 kWh，同比增长 9.66%；新能源发电量 436.23 亿 kWh，同比增长 31.29%。公司累计上网电量 2307.47 亿 kWh，同比增长 13.15%，其中核电上网电量 1878.47 亿 kWh，同比增长 9.69%；新能源上网电量 429.00 亿 kWh，同比增长 31.34%。公司全口径上网电价 0.3899 元/kWh，较上年同期降低 0.0261 元/kWh。2026 年一季度，公司实现营业收入 189.25 亿元，同比减少 6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比减少 34.19%。公司一季度业绩下降主要系发电量减少、电价下降导致发电收入减少，以及大修机组同比增加导致成本增加所致。其中，核电收入同比减少 10.97 亿元或 6.56%，归母净