纺织服装2025年报-26一季报总结：消费复苏渐显，制造景气承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年05月12日纺织服装2025年报&26一季报总结消费复苏渐显，制造景气承压行业研究 · 行业专题 纺织服饰投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S09805230700032026年05月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点• 板块总结：纺织制造景气度下滑，服装家纺复苏信号增强。1）2025年：纺织制造板块受关税扰动与客户下单谨慎影响，收入同比-1.5%至37.1亿元，毛利率/净利率均下降0.2pct至19.4%/7.9%；服装家纺板块收入同比-2.9%至27.0亿元，但降本增效与产品结构优化推动毛利率/净利率提升1.7/2.6pct至45.2%/5.2%，盈利修复弹性更强。2）季度趋势：2025Q4两大板块收入同比分别+5.1%/-0.1%；2026Q1纺织制造收入同比-4.7%、净利润同比-23.2%，服装家纺收入同比+6.4%、净利润同比+2.6%，内需修复带动服装家纺延续改善。3）重点公司：运动龙头与高股息家纺表现更优，制造端分化加大，具备优质客户结构、产能效率与全球化布局优势的公司韧性更强。 • 运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 分 化 明 显 。 1 ） 业 绩 总 结 ： 2025 年 安 踏 /361 度 / 特 步 / 李 宁 收 入 分 别 同 比+13.3%/+10.6%/+4.2%/+3.2%，利润端安踏核心净利、特步、361度分别同比+13.9%/+10.8%/+14.0%，李宁净利润同比-2.6%。2）运营分析：2025年门店端以提质增效为主、整体开店放缓，2026年细分品牌仍在扩张；下半年流水增速略低于收入增速，品牌库存与折扣总体稳定，渠道健康度维持。3）增长趋势：2026Q1线上表现继续优于线下，休闲鞋/板鞋、户外为主要热点，户外鞋量价齐升，行业结构性机会集中在专业运动与细分场景。• 休闲家纺：盈利能力普遍承压，线上普遍优于线下。1）业绩总结：2025年收入表现分化，稳健医疗/中国利郎/水星家纺/比音勒芬/罗莱生活分别同比+22.0%/+11.5%/+7.8%/+7.6%/+6.1%，海澜之家等保持低个位数增长，富安娜、太平鸟等承压；净利润端多数公司低于收入增速，仅歌力思、罗莱生活、九牧王等改善明显。2）运营分析：线下客流与店效仍有压力，品牌持续优化低效门店；线上渠道贡献更高增速，直营普遍优于加盟，现金流与分红整体保持稳健。3）增长趋势：2026年以来休闲服饰线上增长总体优于家纺，品牌分化延续；海澜之家京东奥莱等新零售模式继续贡献增量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点• 代工制造：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强。1）业绩总结：2025年行业受品牌客户增速放缓、贸易政策不确定性与基数效应影响，收入增速整体放缓；申洲国际/华利集团/开润股份收入分别同比+8.1%/+4.0%/+15.4%，但利润端分化明显，申洲、华利等龙头阶段性承压，健盛集团等实现较快增长。2）关税影响：美国关税扰动对全球品牌毛利率形成短期压力，但供应链回流美国可行性低，成本传导与订单再分配并存；对美敞口低、净利率高、产能供需偏紧的制造商抗风险能力更强。3）近况跟踪：代工台企4月基本延续一季度趋势，聚阳/儒鸿等对二季度量价或订单预期偏乐观，国际品牌端耐克与阿迪均提示关税拖累但给出后续修复展望。• 纺织材料：收入承压盈利分化，全球化布局优势凸显。1）业绩总结：2025年受价格竞争与基数影响，收入端整体微增或下滑，南山智尚/新澳股份/伟星股份保持增长，台华新材、百隆东方、天虹国际收入承压；利润端显著分化，天虹国际与百隆东方同比高增，新澳稳健增长，台华、伟星、南山等阶段性承压。2）业绩拆分：毛利率与净利率分化加大，低价原料储备、海外产能利用率提升及费用优化是盈利改善主因；越南等海外产能与技改投入继续推进，资本开支呈“多数收缩、少数扩张”特征，全球化与产品结构升级成为中期胜负手。•风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•投资建议：内需布局高端化成长方向，纺织制造关注超跌反弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向。重点推荐受益睡眠经济推动行业量价齐升、新零售渠道运营效率较高的家纺龙头，看好罗莱生活、富安娜，以及推荐健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁，关注在基数下降和新品发力下有望业绩增长加速的稳健医疗。2）纺织制造：纺织制造行业受关税和油价影响股价有较大波动，品牌短期下单谨慎但库存健康，建议重点关注后续反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐代工龙头申洲国际、华利集团，受益涨价带动盈利释放的新澳股份、百隆东方，细分赛道制造制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。图表：重点公司盈利预测及投资评级资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE代码名称评级（元）（亿元） 2026E2027E 2026E2027E02331安踏体育优于大市72.9 1914 5.00 5.62 14.6 13.0 02020李宁优于大市18.1 439 1.11 1.31 16.4 13.9 002293罗莱生活优于大市10.7 89 0.72 0.78 14.8 13.6 002327富安娜优于大市7.4 62 0.45 0.52 16.3 14.4 300888稳健医疗优于大市31.9 186 1.75 2.03 18.2 15.7 02313申洲国际优于大市43.4 612 3.95 4.48 11.0 9.7 300979华利集团优于大市38.0 443 2.56 3.32 14.8 11.4 603889新澳股份优于大市8.5 62 0.75 0.85 11.4 10.0 601339百隆东方优于大市8.6 129 0.54 0.56 15.8 15.4 002003伟星股份优于大市9.9 117 0.57 0.64 17.2 15.4 300577开润股份优于大市21.4 51 1.90 2.09 11.3 10.2 603055台华新材优于大市9.2 82 0.79 0.89 11.6 10.4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块总结：纺织制造景气度下滑，服装家纺复苏信号增强01运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显02纺织材料：收入承压盈利分化，全球化布局优势凸显05投资建议06目录代工制造：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强04休闲家纺：盈利能力普遍承压，线上普遍优于线下03请务必阅读正文