消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2025 年年报&26 年一季报点评 当前价： 18.19 元 华厦眼科（301267） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：15281061810 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.40 流通 A 股(亿股) 6.48 52 周内股价区间(元) 16.14-21.98 总市值(亿元) 152.80 总资产(亿元) 77.15 每股净资产(元) 6.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 华厦眼科（301267）：消费眼科彰显韧性，加强临床学科建设 (2025-05-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年度报。2025 年，公司实现营业收入 41.39 亿元，同比增长 2.78%；实现归母净利润 4.41亿元，同比增长 2.80%。其中，第四季度单季实现营收 8.67亿元，归母净利润约 701万元。整体来看，公司业绩保持稳健增长，但增速较缓，主要受行业政策调整、市场竞争加剧以及公司自身战略投入等多重因素影响。  消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化。分业务来看，公司增长呈现结构性特征：屈光项目收入 14.17亿元（+9.31%），占比 34.2%，是核心增长引擎，受益于全飞秒、ICL等高端术式升级；眼视光收入 11.02亿元（+3.05%），保持平稳；眼后段收入 5.79 亿元（+8.00%），增长较快；白内障收入 8.24 亿元（-5.51%），主要受人工晶体集采影响，公司正通过推广屈光性白内障手术优化结构。盈利能力上，整体毛利率 43.31%，同比微降 0.88 个百分点；其中屈光毛利率 52.83%，同比提升 0.78 个百分点，显示较强抗压能力，而视光和白内障毛利率有所下滑。  深化区域协同与外延扩张，完善全国网络布局。公司坚持内生增长与外延并购并举，充分发挥厦门眼科中心与成都爱迪眼科两家三甲医院的标杆作用，厦门眼科中心牵头成立厦门大学眼科医学系，成都爱迪入选省级临床重点专科，夯实区域核心竞争力。报告期内，公司收购了北京华厦民众眼科医院等标的，并新设多家视光中心和门诊，持续完善京津冀、华东、华南等地的网络覆盖。截至 2025年末，公司已在全国 49个城市开设 64家眼科专科医院和 55家视光中心。  医教研协同与数智化转型，构筑人才与技术壁垒。公司拥有黎晓新、赵堪兴、刘祖国三位国际眼科科学院院士，多名专家入选全球前 2%顶尖科学家榜单，2025 年新增专利授权 35 项、发表 SCI 论文 178 篇、新增科研项目 46 项，持续巩固疑难眼病领域的领先地位，同时开展“中国眼科医师明日之星计划”并与多所高校深化合作，储备核心人才。数智化方面，糖尿病视网膜病变 AI筛查系统已部署于全国 30 余家医院，率先启动 DeepSeek 本地化部署实现 AI 智能导诊与辅助诊疗，厦门眼科中心建成移动医疗工作站和智慧后勤平台，推动数据驱动的精细化管理。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.66 元、0.76 元、0.89 元。  风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4139.16 4451.57 4856.68 5351.50 增长率 2.78% 7.55% 9.10% 10.19% 归属母公司净利润（百万元） 440.65 557.07 642.50 744.67 增长率 2.80% 26.42% 15.33% 15.90% 每股收益 EPS（元） 0.52 0.66 0.76 0.89 净资产收益率 ROE 7.94% 9.60% 10.46% 11.36% PE 35 27 24 21 PB 2.80 2.64 2.48 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%25/525/725/925/1126/126/326/5华厦眼科 沪深300 华 厦眼科（301267） 2025 年 年报&26 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司屈光业务受益于全飞秒、ICL 等高端术式占比持续提升，以及患者对个性化、精准化手术需求的增长，预计将保持量价齐升态势。虽然市场竞争有所加剧，但公司凭借技术领先优势和品牌影响力，高端术式渗透率不断提高，推动收入端实现较快增长，毛利率水平亦有望稳步上行。假设 2026-2028 年屈光业务收入同比增速分别为+10%/+12.5%/+15%，毛利率分别为 56%、57%、57%。 假设 2：人工晶体集采降价影响基本消化完毕，自 2025 年下半年起下滑态势已收窄，2026 年有望重回小幅增长。受益于老年人口基数扩大及屈光性白内障手术渗透率提升，假设白内障业务收入端 2026-2028 年同比增速分别为+1%/+1%/+1%，毛利率因中高端术式占比提升而逐步企稳，假设分别为 33%/33%/33%。 假设 3：公司持续加强眼底病临床研究和技术投入，保持稳健增长。假设眼后段收入端 2026-2028 年同比增速分别为+11%/+13%/+15%，毛利率维持稳定在 37.6%左右。 假设 4：视光业务受益于近视防控政策深化和公司“365 防控模式”推广，增速向好。假设收入端 2026-2028 年同比增速分别为+8.9%/+8.9%/+7.1%，但离焦镜、OK 镜等市场竞争加剧导致毛利率小幅下滑，假设分别为 44%/43%/43%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 屈光 收入 14.2 15.6 17.5 20.2 增速 9.3% 10.0% 12.5% 15.0% 毛利率 53% 56% 57% 57% 白内障 收入 8.2 8.3 8.4 8.5 增速 -6% 1% 1% 1% 毛利率 34% 33% 33% 33% 眼后段 收入 5.8 6.4 7.3 8.4 增速 8% 11% 13% 15% 毛利率 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 眼视光 收入 11.0 12.0 13.1 14.0 增速 3.1% 8.9% 8.9% 7.1% 毛利率 42.5% 44.0% 43.0% 43.0% 其他业务收入 收入 2.2 2.