26Q1表现稳健，加强股东回报

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 38.44 元 格力电器（000651） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 表现稳健，加强股东回报 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 56.01 流通 A 股(亿股) 55.22 52 周内股价区间(元) 36.89-48.15 总市值(亿元) 2,153.18 总资产(亿元) 3,816.14 每股净资产(元) 27.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 格力电器（000651）：期间费用率改善，盈利能力提升 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年度报告，2025年公司实现营业收入 1711.2亿元，同比减少 10%；实现归母净利润 290亿元，同比减少 9.9%；实现扣非净利润 277.1亿元，同比减少 8%。非经常性损益主要为政府补助 9.6亿元和非金融企业持有金融资产和金融负债产生的损益 7亿元。单季度来看，2025 年 Q4公司实现营收 332.7 亿元，实现归母净利润 75.4 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 20元（含税），加之中期分红每 10股派发现金红利 10元（含税），年度现金分红总额达 167.6亿元，占 2025年归母净利润的 57.8%。2026年 Q1，公司实现营收 430.8 亿元，同比增长 3.5%，实现归母净利润 60.8 亿元，同比增长 3%；实现扣非归母净利润 57 亿元，同比减少 0.3%。  消费电器承压，工业板块显韧性。2025年，面对家电行业整体承压的外部环境，公司整体营收有所下滑。分行业来看，公司制造业实现营收 1537.8亿元，同比下滑 9.4%，仍为公司业务核心；其他业务实现营收 166.7亿元，同比下滑 14.3%。在制造业内部，消费电器板块实现营收 1330.6亿元，同比减少 10.4%，我们认为主要受下游整机市场需求偏弱影响；工业制品及绿色能源/智能装备板块则分别实现 0.8%和 60.5%的同比增长，展现出较强的发展韧性。分地区来看，内销实现营收 1264.1亿元，同比减少 10.7%；外销主营业务实现营收 273.8亿元，同比减少 2.9%，主要受上年同期高基数及海外市场需求回落等因素影响。  效率提升，盈利能力保持稳定。2025年公司制造业毛利率同比提升 0.2个百分点至 32.8%。其中，占主导的消费电器业务毛利率为 35.3%，同比提升 0.4 个百分点，显示了公司在原材料价格高位运行背景下，通过技术创新、数字化管理、供应链整合等方式有效进行了成本管控。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.9%、3%、3.8%，分别同比-0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。最终，公司 2025 年归母净利率为 16.9%，基本保持稳定。  盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，品牌护城河深厚，核心产品市场地位稳固。公司持续推进渠道精细化运营，同时工业制品等多元化业务布局逐步发力，有望成为新的增长点。此外，公司持续高额分红，高股息属性凸显，对追求稳健收益的投资者具备吸引力。预计公司 2026-2028年 EPS 为 5.45元、5.87 元、6.36 元，当前股价对应 PE 为 7X、7X、6X，目前估值处于低位，建议关注。  风险提示：原材料价格波动风险；旺季需求不及预期风险；竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 171118.16 178510.20 187150.66 196456.48 增长率 -9.96% 4.32% 4.84% 4.97% 归属母公司净利润（百万元） 29003.10 30501.38 32871.62 35629.87 增长率 -9.89% 5.17% 7.77% 8.39% 每股收益 EPS（元） 5.18 5.45 5.87 6.36 净资产收益率 ROE 19.27% 18.52% 18.08% 17.79% PE 7 7 7 6 PB 1.44 1.31 1.19 1.08 数据来源：Wind，西南证券 -11%-3%4%12%20%28%25/525/725/925/1126/126/3格力电器 沪深300 格 力电器（000651） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑公司渠道改革逐渐显效，叠加子品牌加强市场份额提升，假设 2026-2028年公司消费电器营收分别同比增长 7%、6%、5%；2026-2028 年公司工业制品及新能源营收增速分别为 10%、12%、14%； 假设 2：考虑公司消费电器毛利率随产品结构改善而提升，假设 2026 年-2028 年公司消费电器毛利率为 35.3%； 假设 3：公司加强子品牌份额竞争，假设销售费用率分别为 5.4%、5.2%、5.1%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 171,118.16 178,510.20 187,150.66 196,456.48 增速 -9.96% 4.32% 4.84% 4.97% 营业成本 119,641.35 124,030.61 129,165.39 135,096.28 毛利率 30.08% 30.52% 30.98% 31.23% 消费电器 营业收入 133,055.21 142369.07 150911.22 158456.78 增速 -10.44% 7.0% 6.0% 5.0% 营业成本 86,112.53 92,112.79 97,639.56 102,521.54 毛利率 35.28% 35.30% 35.30% 35.30% 工业制品及新能源 营业收入 17,380.70 19,118.77 21,413.02 24,410.85 增速 0.78% 10.00% 12.00% 14.00% 营业成本 14,680.90 16,059.77 17,772.81 20,016.89 毛利率 15.53% 16.00% 17.00% 18.00% 智能装备 营业收入 680.79 1,021.19 1,225.42 1,347.96 增速 60.