利润增速逐季改善趋势已现，海外业务进入深度经营的新阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月07日优于大市新产业（300832.SZ）利润增速逐季改善趋势已现，海外业务进入深度经营的新阶段核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.01 元总市值/流通市值36937/32114 百万元52 周最高价/最低价71.51/43.85 元近 3 个月日均成交额219.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-经营业绩呈现改善趋势，海外业务毛利率超越国内市场水平》 ——2025-11-10《新产业（300832.SZ）-海外业务保持稳健增长，T8 流水线开始成批量装机》 ——2025-09-03《新产业（300832.SZ）-海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机》 ——2025-05-13《新产业（300832.SZ）-单三季度收入同比增长 15%，海外业务保持快速增长》 ——2024-10-31《新产业（300832.SZ）-单二季度归母净利同比增长 21%，T8 流水线助力检验智能化》 ——2024-09-092025 年收入略增 1%，利润增速逐季改善趋势已现。2025 年公司实现营收45.77 亿（+0.91%），归母净利润 16.20 亿（-11.39%），扣非归母净利 15.64亿（-9.12%）。其中第四季度实现营收 11.49 亿（+2.50%），归母净利润 4.15亿（-6.61%）。受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、 DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进及检验项目“套餐解绑”和跨机构检验结果互认等多重政策影响，公司国内业务收入出现波动。2026 年第一季度公司实现营收11.29 亿（+0.34%），归母净利润 4.42 亿（+1.02%），利润增速的逐季改善趋势明显，若剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长 13.16%。国内竞争态势严峻，海外进入深度经营的新阶段。2025 年国内收入 25.64亿（-9.82%），其中试剂收入同比下降 13.77%，仪器收入同比增长 6.88%。2025 年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机 1,462 台，大型机占比达到79.14%（+4.49pp）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在 16 个核心国家建立运营体系，2025 年海外实现主营收入 20.07 亿（+19.16%），其中试剂业务增速高达 34.96%，试剂收入占海外收入比例达65.12%（+7.62pp）。海外市场销售化学发光免疫分析仪 3,357 台，中大型机型占比为 75.34%（+8.18pp），客户结构持续向高质量方向发展。毛净利率下降，各项费用率均有所上升。2025 年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），毛利率下滑主要受国内试剂毛利下降及仪器收入占比增加的影响，其中仪器毛利率 24.20%（-5.62pp，海外仪器毛利率 39.98%），试剂毛利率 87.08%（-1.53pp），海外试剂毛利率保持相对稳定。销售费用率 16.09%（+0.34pp），管理费用率 2.78%（+0.01pp），研发费用率 10.44%（+0.44pp），净利率下滑至 35.40%（-4.91pp）。经营现金流净额为 15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润的比值为 94%，保持健康水平。投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光 X10、生化 C10、流水线 T8 有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。考虑中东战事及汇率影响，下调 2026-27 年盈利预测，新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-28 年 归 母 净 利 润 为18.16/21.08/24.40 亿（2026-27 年原为 20.55/23.76 亿），同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应 PE 为 20/18/15X，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,5354,5775,1135,7966,504(+/-%)15.4%0.9%11.7%13.4%12.2%净利润(百万元)18281620181621082440(+/-%)10.6%-11.4%12.1%16.1%15.7%每股收益（元）2.332.062.312.683.11EBITMargin43.2%38.8%40.6%41.3%42.1%净资产收益率（ROE）21.3%17.7%18.4%19.7%20.9%市盈率（PE）20.222.820.317.515.1EV/EBITDA17.719.117.114.813.0市净率（PB）4.314.043.743.453.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入略增 1%，利润增速逐季改善趋势已现。2025 年公司实现营收 45.77亿（+0.91%），归母净利润 16.20 亿（-11.39%），扣非归母净利 15.64 亿（-9.12%）。其中第四季度实现营收 11.49 亿（+2.50%），归母净利润 4.15 亿（-6.61%）。受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、 DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进及检验项目“套餐解绑”和跨机构检验结果互认等多重政策影响，公司国内业务收入出现波动。但在全球化战略的持续深化下，公司海外业务实现量质齐升。2026 年第一季度公司实现营收 11.29 亿（+0.34%），归母净利润 4.42 亿（+1.02%），利润增速的逐季改善趋势明显，若剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长 13.16%。国内主营收入同比减少 1.85%，其中试剂类收入增速 9.64%，受流水线收入确认周期较长的影响，仪器类收入有所下滑；海外主营收入同比增长3.33%，其中试剂类收入同比增长 22.49%，仪器类产品因中东战事及国际物流影响，收入呈现阶段性下滑。图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究