能源／基础材料行业：25年磨底蓄势后能化品景气迎来上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 25 年磨底蓄势后能化品景气迎来上行 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨泽鹏* 研究员 SAC No. S0570525070014 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 48.15 买入 新和成 002001 CH 58.14 买入 赛轮轮胎 601058 CH 21.14 买入 中海石油化学 3983 HK 4.05 买入 鲁西化工 000830 CH 23.80 买入 川恒股份 002895 CH 47.34 买入 华鲁恒升 600426 CH 49.50 买入 梅花生物 600873 CH 12.75 买入 中国海油 600938 CH 50.85 买入 万华化学 600309 CH 113.60 买入 宝丰能源 600989 CH 38.67 买入 森麒麟 002984 CH 20.20 买入 卫星化学 002648 CH 40.48 增持 中国石油 601857 CH 15.81 增持 中国石油股份 857 HK 14.24 增持 皖维高新 600063 CH 8.25 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 展望：全球性补库有望渐至，叠加供给侧持续优化助力行业景气 我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加“反内卷”助力供给端出清，以及中东冲突下海外供给减少，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH）；大宗化工方面，下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品方面，受益于海外供给减少、豆粕替代需求增长等，相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口方面，地缘冲突等或持续冲击海外相关产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少 3 年维度高景气，推荐川恒股份/中海石油化学。 25 年大宗周期品延续磨底，26Q1 下游精细品盈利向好 25 年原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，地产等需求仍偏弱，大宗化工企业盈利延续磨底，供需拐点或逐步临近，下游精细品受汽车、电子、新能源等需求拉动盈利整体改善。26Q1 受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品在需求拉动下盈利延续修复。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）507家上市企业 25 年营收/归母净利 99171/4621 亿元，同比-4%/-8%，净利率4.66%，同比-0.2pct；26Q1 营收/净利 25242/1664 亿元，同比+0.4%/+16%，环比+3.1%/+141%，净利率 6.59%，同比+0.90pct/环比+3.77pct。 25 全年：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏 1.石油石化：油价中枢震荡下行，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：全球种植面积增长以及海外补库，农药盈利改善，海外供给偏紧等影响，化肥企业盈利同比增长；3.氯碱相关：氟化工高景气延续，氯碱/硅化工因供需面不佳盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，家电与汽车需求带动以及成本端改善助力塑料制品盈利上升；5.电子材料：下游需求较好，高端和精细化工领域国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：原料价格下降、供应端协同较强，食药添加剂盈利改善，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利有所承压，新能源化学品需求回升助力盈利回暖。 26Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现 1.石油石化：国际油价上涨，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比改善；2.化肥农药：春耕备肥以及海外补库下，农药、磷肥、钾肥及氮肥盈利改善；3.氯碱相关：氟化工景气延续高位，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：反内卷政策引导及企业挺价意愿较强下产品价格有所回升，聚氨酯盈利同环比修复；5.电子材料：半导体、电子电器等需求较好，国产替代趋势延续，电子化学品和膜材料板块盈利同比改善；6.消费上游及其他：出口需求修复，日用化学品盈利同环比修复，需求淡季下食饲药添加剂盈利同比下滑，新能源化学品等在需求增长下盈利同比向好。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (2)13274256May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 正文目录 25 年大宗周期品延续磨底，26Q1 下游精细品盈利向好 .............................................................................................. 3 2025：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏 .......................................................................................... 4 26Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现...................................................................................... 6 行业展望：供给改善与需求修复下，26 年有望迈入景气周期 .................................................................................... 10 风险提示........................................................................................................................