必选消费行业业绩综述：白酒深度调整，大众品开门红兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒深度调整，大众品开门红兑现 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 联系人 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 优然牧业 9858 HK 6.80 买入 伊利股份 600887 CH 45.54 买入 安井食品 2648 HK 144.94 买入 东鹏饮料 9980 HK 259.53 买入 蒙牛乳业 2319 HK 27.14 买入 现代牧业 1117 HK 2.00 买入 安井食品 603345 CH 158.05 买入 东鹏饮料 605499 CH 283.08 买入 洋河股份 002304 CH 66.00 买入 燕京啤酒 000729 CH 17.75 买入 山西汾酒 600809 CH 184.11 买入 古井贡酒 000596 CH 136.40 买入 今世缘 603369 CH 35.46 买入 贵州茅台 600519 CH 1,719.25 买入 洽洽食品 002557 CH 28.60 买入 盐津铺子 002847 CH 69.84 买入 泸州老窖 000568 CH 118.98 买入 青岛啤酒 600600 CH 73.71 买入 农夫山泉 9633 HK 52.75 买入 华润啤酒 291 HK 30.47 买入 西麦食品 002956 CH 37.12 买入 青岛啤酒股份 168 HK 59.59 买入 中炬高新 600872 CH 22.88 买入 海天味业 3288 HK 44.72 增持 海天味业 603288 CH 45.90 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 2025 及 1Q26 板块业绩持续分化：白酒板块经过 25 年压力深度释放后蓄势触底，26Q1 板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹，25/26 旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1 扣非归母净利率同比提升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景下奶价企稳；饮料 25 年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对冲后盈利基本平稳；啤酒因 25 年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基数修复；调味品 25 年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲食品 25 年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1 旺季受益实现开门红。 白酒：压力深度释放，板块筑底蓄势 CS 白酒板块 25 年营收/归母/扣非净利同比-18.1%/-24.1%/-24.3%，25Q4同比-29.6%/-45.9%/-46.8%，26Q1 同比-0.7%/-1.7%/-1.9%，行业虽延续调整态势，但营收/利润降幅较 2025 年全年大幅收窄。26 年春节酒企更加注重精细化渠道运作，有效缓解库存积压与价盘倒挂压力，当前行业正处于库存出清、逐步筑底阶段，静待需求温和复苏。关注出清质优、底部反转龙头，推荐贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/洋河股份等。 速冻食品：旺季行业竞争缓和，龙头企业基本面强势修复 CS 速冻食品板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+1.8%/-9.5%/-11.5%，25Q4同比+7.4%/-12.0%/-4.7%，26Q1 同比+21.9%/+41.0%/+44.5%，春节期间需求阶段性复苏，25/26 旺季行业竞争同比明显趋缓，折扣促销力度减弱带动龙头企业基本面强势修复。关注基本面表现强劲、估值仍处于性价比区间的龙头安井食品 A/H。 乳制品：春节期间开门红表现较好，Q1 板块盈利能力同比提升 CS 乳制品板块 25 年营收/归母/扣非净利同比-0.1%/+26.4%/+77.0%，25Q4同 比 -2.4%/ 亏 损 幅 度 收 窄 / 亏 损 幅 度 收 窄 ， 26Q1同 比+4.7%/+10.5%/+11.8%，收入端，春节期间开门红表现较好，主要产品价盘同比改善；利润端，原奶成本利好延续，行业竞争压力仍存，龙头乳企严控费用投放，综合影响下，26Q1 板块盈利能力同比提升。推荐下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业与上游牧场龙头现代牧业/优然牧业。 饮料：25 年收入韧性突显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳 CS 软饮料板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1 同比+22.3%/+29.9%/+31.6%，软饮料板块 25 年收入韧性凸显，成本红利与竞争压力对冲后盈利基本平稳，春节错期对于部分企业的 25Q4 与 26Q1 业绩造成一定影响。期待 26 年旺季表现，关注新品表现、成本压力与行业竞争等，推荐收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉、东鹏饮料 A/H。 啤酒：25 年需求偏弱，26 年看好旺季低基数改善 CS 啤酒板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+2.0%/+16.7%/+9.4%，25Q4同比+2.1%/减亏/增亏，26Q1 同比+1.0%/+6.1%/+8.2%。25 年啤酒行业餐饮动销弱，龙头量价承压，成本红利带动利润率上行；26Q1 季收入平稳增长，成本红利、费效优化拉动净利率同比提升。看好 26 年旺季低基数下餐饮需求改善带动量价上行，推荐燕京啤酒/华润啤酒/青岛啤酒 A/H。 (16)(5)61728May-25Sep-25Jan-26May-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 调味品：25 年基本面企稳，26 年看好龙头提份额及改革成果 CS 调味品板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+2.7%/+3.7%/+7.4%，25Q4同比+2.4%/-0.3%/+12.8%，26Q1 同比+12.9%/+18.3%/+17.1%。25 年调味品行业 B 端需求受餐饮景气度影响复苏节奏偏弱