基础材料／能源行业：3月出口强劲突显中国化工供应优势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 3 月出口强劲突显中国化工供应优势 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新和成 002001 CH 58.14 买入 鲁西化工 000830 CH 23.80 买入 华鲁恒升 600426 CH 49.50 买入 万华化学 600309 CH 113.60 买入 宝丰能源 600989 CH 38.67 买入 巨化股份 600160 CH 44.40 买入 卫星化学 002648 CH 40.48 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 06 日│中国内地 动态点评 3 月我国化工品出口数据表现亮眼，主要因美以伊冲突致海外产能减产、以及部分产品出口退税取消导致抢出口效应等因素。我们认为伴随霍尔木兹海峡封锁已逾两月，化工下游产业链库存逐步去化，终端对上游高成本主动/被动接受度或逐步增强，全球性补库有望渐至，我国化工品出口有望保持强劲增长。同时，海峡封锁导致日韩、东南亚及欧洲等能源和原料供给显著承压，我国部分化工供应链亦受扰动。供需侧均有利好有望引领大宗化工品26H2 步入新一轮景气。国内化工行业依托煤化工供应稳定性、原油/天然气进口来源较广等综合优势，多数环节有望受益，且或将持续提升全球份额。建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的龙头企业，推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、新和成。 3 月国内化工出口表现亮眼，海外减产及抢出口效应为主因 据国家统计局，1-3 月我国化学原料及化学制品制造业规上企业出口交货值累计 1396 亿元，同比增长 13%，其中 3 月出口 546 亿元，同比+19%。另据海关总署和纳入我们监测的 15 个重点化工品月度出口数据显示（图表 3），15 个重点产品 3 月出口合计 304 万吨，同比+32%/环比+45%，且创单月新高，其中 BDO/PA6/PE/PP/TDI/PVC/钛白粉/有机硅等多个产品 3 月出口亦创下历史新高。我们认为一方面因美以伊冲突和霍尔木兹海峡封锁导致日韩、东南亚和欧洲等较多化工产能开工受冲击，另一方面抢出口效应亦有助力，据财政部 1 月公告，国内自 2026 年 4 月 1 日起取消光伏等产品增值税出口退税、调整电池产品增值税出口退税率等，部分含磷产品、塑料、硅材料、纤维等化工品亦在名录之内。 全球供应扰动持续助力中国化工出口，本轮出口高增亦有望延续 2020 年以来，由于疫情和地缘冲突等因素导致全球化工供应链受冲击较为频繁，并导致欧洲、日韩等海外供给脆弱性持续显现，而中国化工出口持续受益，较为典型如 21 年 3-6 月（疫情后全球需求复苏但海外供给修复迟缓）和 22 年 3-6 月（俄乌冲突导致海外供应不稳定性）。本轮而言，我们认为美以伊冲突和海峡封锁已逾两月，由于中东原油、天然气、甲醇等能源和化工原料供给占全球比重高，或导致日韩、东南亚、欧洲等中东原料依赖度较高的海外化工供给扰动进一步加深。后续伴随产业链下游库存持续去化，终端对上游高成本主动或被动接受度有望逐步增强，全球新一轮补库有望开启，并带动我国化工品出口保持较高增速。 供需侧双重利好新一轮化工景气，关注具备全球竞争优势的龙头企业 4 月下旬以来国内炼油、烯烃及下游产品等部分产业链开工亦有下降（图表4、5），美以伊冲突和海峡封锁时间较长对国内部分供应冲击亦有所显现。后续伴随终端补库需求来临，叠加海外及国内部分供给下滑的影响或逐步显露，供需共振下我们预计 26H2 大宗化工有望迎来新一轮景气。考虑到我国化学原料及化学制品制造业自 25H2 已步入产能周期拐点，行业新产能增速持续下降，同时 2026 年 4 月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，我们预计碳双控政策下未来国内化工行业新增产能将面临更强约束，有望为本轮化工景气持续性提供中长期支撑。短期而言，国内具备全球竞争优势、原料供应相对稳定的龙头企业将受益；中长期而言，欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩下，中国化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业有望迎来价值重估。 风险提示：地缘冲突持续性和影响范围不确定；原油价格大幅波动；终端需求不及预期。 (2)13274256May-25Sep-25Dec-25Apr-26(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 国内化学原料及化学制品制造业规上企业出口交货值 图表2： 国内化学纤维制造业规上企业出口交货值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表3： 代表性化工品月度出口量走势 资料来源：国家统计局，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00011-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-0326-01百(亿元)化学原料及化学制品制造业累计同比-右-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080011-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-0326-01百(亿元)化学纤维制造业累计同比-右05010015020025030035018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01(万吨)醋酸丙烯酸丁酯BDO涤纶长丝瓶片PA6氨纶PEPPPC聚合MDITDIPVC钛白粉有机硅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 图表4： 国内部分石化原料开工率走势 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 图表5： 国内部分化纤/塑料等化工原料开工率走势 资料来源：百