盈利能力持续向好，电池新场景将进入放量阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月08日优于大市蔚蓝锂芯（002245.SZ）盈利能力持续向好，电池新场景将进入放量阶段核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.61 元总市值/流通市值26088/24544 百万元52 周最高价/最低价22.95/11.45 元近 3 个月日均成交额1194.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-Q2 业绩快速增长，电池新技术领域加速布局》 ——2025-07-14《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2024 年年报点评-电池出货快速增长，BBU、机器人等新场景助力长期发展》 ——2025-03-13《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2024 年中报点评-电动工具需求稳步回暖，电池出货快速增长》 ——2024-08-08公司业绩实现快速增长。公司 2025 年实现营收 81.13 亿元，同比+20%；实现归母净利润 7.11 亿元，同比+46%；毛利率 19.85%，同比+2.22pct；净利率 9.74%，同比+1.69pct。公司 2026Q1 实现营收 21.53 亿元，同比+25%、环比-6%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比+38%、环比-1%；毛利率 19.55%，同比-0.86pct、环比-0.41pct；净利率 10.04%，同比+0.89pct、环比+0.35pct。公司锂电池出货量显著提升，盈利能力稳中向好。公司 2025 年锂电池业务实现营收 35.97 亿元，同比+39%；毛利率为 21.56%，同比相对稳定。公司2025 年锂电池销量为 6.73 亿颗，同比+52%；单颗净利超 0.5 元，同比增长近 0.1 元。我们估计公司 2026Q1 锂电池销量约超 1.7 亿颗，同比增长超 25%、环比小幅下滑；单颗净利超 0.7 元，同比提升超 0.3 元，环比提升近 0.1 元。产能利用率提升叠加海外客户订单回暖，公司盈利能力稳中向好。公司电池技术储备充足，新场景进入放量阶段。技术方面，公司保持高强度研发投入，率先布局全极耳电池、高倍率电池等新品。产能方面，公司马来西亚基地 2025 年开始投产，全球化服务能力持续提升。国际合作方面，公司联合 Molicel 首款合作电芯全球亮相，以 6.5Ah 单体容量重新定义中倍率大容量电芯风向标。应用场景方面，公司电池产品已经在 BBU、机器人、机器狗等领域实现批量出货，并将呈现快速放量趋势。公司金属物流业务与 LED 业务发展持续向好。公司 2025 年 LED 业务实现营收 15.84 亿元，同比+4%；毛利率为 22.86%，同比+3.48pct。2025 年公司与客户互动合作推出白光COB 创新方案，构建起高色域显示领域的持续竞争力。同时，公司正积极开展 Micro LED CPO 光互联方案探索。2025 年金属物流业务实现营收 26.05 亿元，同比+6%；毛利率为 17.40%，同比+1.91pct。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为 10.63/13.36/16.28 亿元（原预测 2026-2027 年为 9.36/11.36 亿元），同比+50%/+26%/+22%，EPS 为 0.92/1.16/1.41 元，动态 PE 为 24.5/19.5/16.0 倍。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,7568,11310,72011,55812,482(+/-%)29.4%20.1%32.1%7.8%8.0%净利润(百万元)488711106313361628(+/-%)246.4%45.7%49.6%25.7%21.8%每股收益（元）0.420.620.921.161.41EBITMargin8.5%11.0%11.9%13.4%14.4%净资产收益率（ROE）7.7%10.4%13.5%14.8%15.7%市盈率（PE）53.436.724.519.516.0EV/EBITDA31.122.717.615.013.4市净率（PB）3.593.262.852.512.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：蔚蓝锂芯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：蔚蓝锂芯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蔚蓝锂芯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：蔚蓝锂芯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：蔚蓝锂芯毛利率、净利率变化情况图6：蔚蓝锂芯费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物766643233534164873营业收入67568113107201155812482应收款项21292290249625332736营业成本55656503851990409676存货净额15181935249626922907营业税金及附加2751646872其他流动资产5601268426452484销售费用59739398104流动资产合计559364037895923911152管理费用117123172173175固定资产47475170499748044428研发费用416468595624662无形资产及其他214228219210201财务费用202044040其他长期资产741837107211561248投资收益3311106180300长期股权投资2425252525资产减值、信用减值及公允价值变动(36)(24)(55)(35)(35)资产总计1131912663142081543317053其他收入4838404040短期借款及交易性金融负债111198100010001000营业利润597901136416992059应付款项21523755241823352380营业外净收支