25年业绩符合预期，海外收入稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 92.30 元 振德医疗（603301） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年业绩符合预期，海外收入稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.64 流通 A 股(亿股) 2.64 52 周内股价区间(元) 19.14-100.22 总市值(亿元) 243.56 总资产(亿元) 83.65 每股净资产(元) 21.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 振德医疗（603301）：24 年业绩符合预期，海外收入增速稳健 (2025-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报，实现营收 43.30 亿元（+1.54%），归母净利润2.61 亿元（-32.29%）。2026 年一季度实现营收约 10 亿元，归母净利润 0.54亿元（+6%）。25年业绩符合预期，海外收入稳健增长，国内业务调整后初显成效。  25年收入平稳增长，利润表观下滑主要受高基数及阶段性投入影响。分季度看，2025 年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 9.92/11.09/10.84/11.45 亿元，单季度归母净利润分别为 0.51/0.77/0.75/0.58 亿元。 25 年归母净利润同比下降32.29%，主要因为：1）24 年同期因政府收购公司土地及房屋等资产产生资产处置收益，增加净利润 0.93 亿元，形成高基数；2）24 年同期利息收入和汇兑收益较高；3）公司海外生产基地于 24年下半年投产，25年尚处于产能爬坡期，短期费用支出增加。剔除上述影响后，公司核心业务盈利能力向好。2025年公司扣非后归母净利润为 2.40 亿元，同比下降 24.05%。  海外业务稳健增长，国内零售业务有所调整。公司实现境外主营业务收入 26.79亿元，同比增长 8.24%。增长主要得益于公司深耕欧美核心市场，同时加大对东南亚、中东、南美和非洲等新兴市场的开拓力度。公司境内主营业务收入 16.28亿元，同比减少 8.16%，主要系零售业务调整所致。1）国内院线业务：实现收入 10.92亿元，同比微降 1.79%。25年下半年公司为整合新收购业务，对院线团队进行组织架构调整，短期对业务略有影响，调整完成后效果显著。公司产品已覆盖全国近 9,200家医院，其中三甲医院超 1,200家。2）国内零售业务：实现收入 4.49亿元，同比下降 24.37%。公司主动实施“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，导致收入短期下滑，但运营效率得到提升。  坚持创新驱动，外延并购拓展呼吸麻醉新领域。公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计 1.50亿元，占营收比例为 3.46%。公司在创面抗微生物、感控材料等核心技术领域取得进展，新增了 1项三类医疗器械产品注册证、24项二类医疗器械产品注册证和 22 项发明专利。2025 年 6 月，公司收购宁波圣宇瑞90%股权，拓展呼吸麻醉耗材业务领域。此次收购有效丰富了公司的产品矩阵和临床解决方案，公司将利用自身品牌和渠道优势，赋能圣宇瑞国内业务的快速发展，实现从护理到“护理+医疗”的布局延伸。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026~2028年归母净利润为 3.4、4、4.4亿元。预计公司 26 年收入端增速 11.5%，建议持续关注。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4329.60 4829.42 5423.97 6093.26 增长率 1.54% 11.54% 12.31% 12.34% 归属母公司净利润（百万元） 260.82 339.50 400.26 444.73 增长率 -32.29% 30.17% 17.90% 11.11% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.29 1.52 1.69 净资产收益率 ROE 4.48% 5.61% 6.25% 6.56% PE 93 72 61 55 PB 4.28 4.07 3.86 3.65 数据来源：Wind，西南证券 0%88%176%264%352%440%25/425/625/825/1025/1226/226/4振德医疗 沪深300 振 德医疗（603301） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：手术 感控： 受益于一 次性手术 感控产 品和定制 化手术 组合包的 放量， 预计2026~2028 年销量增速分别为 12%、12%、12%。预计 26-28 年预计毛利率维持稳定。 假设 2：基础伤口护理：行业较为成熟，竞争激烈，预计 2026~2028 年销量增速分别为10%、10%、10%。26-28 年预计毛利率维持稳定。 假设 3：压力治疗与固定：预计随着 26 年经销商压力减轻和医院医疗活动的持续恢复会陆续好转。预计 2026~2028 年销量增速分别为 10%、12%、12%。26-28 年预计毛利率维持稳定。 假设 4：造口及现代伤口护理：随着公司战略发力以及齐全的产品线，预计 2026~2028年销量增速 12%、15%、15%。26-28 年预计毛利率维持稳定。 假设 5：感染防护：主要是防疫类防护用品，23 年随着疫情影响的逐步消除，营收大幅下降，24 年收入持续下降。24 年毛利率有所下降，系高毛利新冠相关产品的销售额逐步降低，带动整体毛利率下行。25 年防护类产品已归为常规业务，2025 年不再单独区分，26 年预计收入波动趋稳。预计 2026~2028 年销量增速分别为 15%、15%、15%。26-28 年预计毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司收入预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 手术感控 收入 1,876 2102 2354 2636 增速 11.5% 12.0% 12.0% 12.0% 毛利率 31.3% 31.5% 31.5% 31.5% 基础伤口护理 收入 878 966 1063 1169 增速 -19.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 24.2% 24.0% 24.0% 24.0% 压力治疗与固定 收入 487 536 601 673