2026年一季报点评：26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 55.01 元 重庆啤酒（600132） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 销量表现稳健，高档产品延续增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.84 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 51.8-60.42 总市值(亿元) 266.25 总资产(亿元) 119.88 每股净资产(元) 3.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 重庆啤酒（600132）：25 年量价表现稳健，期待 26 年需求复苏 (2026-03-25) 2. 重庆啤酒（600132）：Q3 结构持续改善，费用及税率拖累盈利 (2025-11-04) 3. 重庆啤酒（600132）：Q2 销量维持稳健，税率提升拖累盈利 (2025-08-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现收入 43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润 4.4亿元，同比-7.4%，实现扣非归母净利润 4.3亿元，同比-7.1%。  Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量 88.7万吨，同比增长 0.3%。分价格带看，26Q1公司高档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至 4797 元/吨水平。分区域看，26Q1 西北区/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。  费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为 49.7%，同比增长 1.2pp，毛利率提升主要系大麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1 吨成本同比-2.9%至 2470 元/吨水平。费用方面，26Q1 公司销售费用率为 13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp至 3.5%。此外，26Q1所得税率同比+6.2pp至 24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1 公司净利率同比-1.6pp 至 20.1%。  非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等 1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计 26 全年成本端呈现稳中有降的态势。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.63元、2.74元、2.88元，对应动态 PE 分别为 21 倍、20 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 147.22 150.25 153.54 156.83 增长率 0.53% 2.06% 2.19% 2.15% 归属母公司净利润（亿元） 12.31 12.72 13.28 13.95 增长率 10.43% 3.38% 4.34% 5.04% 每股收益 EPS（元） 2.54 2.63 2.74 2.88 净资产收益率 ROE 86.64% 61.37% 48.36% 40.29% PE 22 21 20 19 PB 9.31 6.38 4.82 3.82 数据来源：Wind，西南证券 -8%-0%7%14%21%28%25/525/725/925/1126/126/326/5重庆啤酒 沪深300 重 庆啤酒（600132） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 147.22 150.25 153.54 156.83 净利润 24.78 25.62 26.73 28.08 营业成本 72.32 72.92 74.70 75.81 折旧与摊销 5.69 4.67 4.77 4.83 营业税金及附加 9.71 9.82 10.04 10.27 财务费用 -0.15 -0.40 -0.79 -1.33 销售费用 26.55 27.05 27.94 28.23 资产减值损失 -1.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.98 5.86 5.91 5.96 经营营运资本变动 -2.82 -2.19 -5.87 1.55 财务费用 -0.15 -0.40 -0.79 -1.33 其他 -0.23 -0.15 -0.35 -0.30 资产减值损失 -1.04 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 26.24 27.55 24.49 32.83 投资收益 -0.24 0.30 0.30 0.30 资本支出 2.47 -4.00 -1.00 -1.10 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.35 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.87 -4.00 -1.00 -1.10 营业利润 32.06 35.30 36.03 38.20 短期借款 0.00 18.66 -10.47 -8.19 其他非经营损益 0.36 -1.14 -0.39 -0.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 32.42 34.16 35.64 37.44 股权融资 0.12 0.00