传统业务仍承压，TCO放量信号显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年报及 2026 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.68 元 金晶科技（600586） 建 筑材料 目标价： 7.00 元（9 个月） 传统业务仍承压，TCO 放量信号显现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.17 流通 A 股(亿股) 14.17 52 周内股价区间(元) 4.55-7.45 总市值(亿元) 80.50 总资产(亿元) 90.64 每股净资产(元) 3.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 金晶科技（600586）：建筑玻璃需求疲弱，TCO 玻璃未来可期 (2025-11-04) 2. 金晶科技（600586）：需求疲弱业绩承压，静待 TCO 玻璃放量 (2025-08-27) 3. 金晶科技（600586）：业绩阶段承压，静待 TCO 放量 (2025-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报及 2026年一季报，2025年实现营业总收入 45.2亿元，同比-29.9%，实现归母净利润-5.85亿元，同比转亏；2026Q1实现营业总收入 9.14 亿元，同比-24.9%，实现归母净利润-1.56 亿元，同比转亏。  下游需求疲弱，产品价格走弱。2025年：1）分产品看：建筑玻璃、技术玻璃、光伏玻璃、Low-E 节能玻璃等、化工产品分别实现营收 11.0亿元(-27.9%)、11.0亿元(-24.5%)、4.5 亿元(-52.4%)、6.8 亿元(+8.2%)、18.3 亿元(-34.8%)。2）量价拆分看，建筑玻璃、技术玻璃、光伏玻璃、Low-E 节能玻璃等、化工产品销量同比增速为-7.5%、+8.0%、-47.2%、+18.7%、-11.4%，销售单价同比增速为-22.0%、-30.1%、-9.8%、-8.8%、-26.4%，玻璃产业链降价压力较大，对公司盈利能力产生较大冲击。3）分区域看：国内、国外分别实现营收 31.3 亿元(-35.3%)、13.4亿元(-13.7%)，马来西亚产能同样受到玻璃降价影响，后续随着 TCO 面板玻璃产品出货，营收和利润情况有望显著好转。  毛利率下滑，盈利能力承压。2026Q1，1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 12.2个百分点至 0.7%。2）费用率：受营业总收入规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.03个百分点、研发费用率同比持平、管理费用率同比增加 2.8个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.14 个百分点。3）综上影响，销售净利率大幅下滑，盈利能力显著承压。预计，随着 TCO玻璃放量，公司产品结构优化将带动毛利率持续回升，2027 年开始毛利率提升将尤为显著。  行业龙头韧性强，静待 TCO开启放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）传统业务方面：公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）TCO 玻璃研发销售方面：与钙钛矿太阳能技术领域头部企业合作，成功实现在 2.1mm 超薄玻璃基片上制备出高性能钙钛矿用 TCO 产品的关键突破，技术壁垒优势进一步增强；保持钙钛矿用 TCO事实标准，持续扩大市场份额；在线镀膜玻璃实现毛利率和销量双增长。3）TCO玻璃产能方面：淄博、滕州各 1500万平米产能，马来西亚产线停产待升级改造，产能储备充足，随着 TCO 玻璃放量，尤其 2027 年开始将带动公司利润弹性显著释放。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.08 元、0.28 元、0.55元，对应 PE 分别为 71倍、20倍、10倍。公司作为玻璃行业头部企业，经营韧性强；钙钛矿光伏产业技术进步迅速，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司 2027年 25 倍 PE，对应目标价 7.00元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；市场开拓或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 45.20 46.23 61.26 86.39 增长率 -29.94% 2.26% 32.52% 41.03% 归属母公司净利润（亿元） -5.85 1.13 3.99 7.73 增长率 -1066.92% 119.36% 252.83% 93.49% 每股收益 EPS（元） -0.41 0.08 0.28 0.55 净资产收益率 ROE -11.69% 2.19% 7.19% 12.38% PE -14 71 20 10 PB 1.55 1.50 1.40 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -0%13%25%38%51%64%25/425/625/825/1025/1226/2金晶科技 沪深300 金 晶科技（600586） 2025 年 报及 2026 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设 假设 1：建筑玻璃需求疲弱，行业同质化严重，价格趋势较弱，同时，公司将调配产能向高附加值板块，预计 2026-2028 年建筑玻璃销量同比增速为-5%、-10%、-10%，销售单价同比增速-5%、10%、0%，毛利率为-10%、-5%、-5%。 假设 2：受玻璃行业价格低迷影响，预计 2026-2028 年技术玻璃销量同比增速为 0%、0%、0%，销售单价同比增速为-10.0%、10%、0%，毛利率为-1.5%、3.1%、3.1%。 假设 3：普通光伏玻璃板块同质化竞争严重，而薄膜光伏面板导电玻璃技术壁垒高，附加值高，随着马来西亚产线改造升级完成，预计将带动公司光伏玻璃结构显著优化，预计2026-2028 年，光伏玻璃销量同比增速为-30%、0%、0%，销售单价同比增长 40%、5%、5%，毛利率为 23.0%、24.4%、24.4%。 假设 4：随着深加工玻璃稳步增长、TCO 玻璃放量，预计 2026-2028 年 Low-E 节能玻璃等销量同比增长 40%、110%、100%，销售单价同比增长 25%、0%、0%，毛利率为 35.3%、33.4%、30.0%。 假设 5：受下游需求疲弱影响，预计 2026-2028 年纯碱销量同比增长-10%、0%、0%，销售单价同比增长 0%、5%、5%，毛利率为 6.5%、8.3%、10.1%。 基于以上假