业绩筑底静待修复，保持高分红水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 当前价： 9.83 元 华旺科技（605377） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩筑底静待修复，保持高分红水平 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通 A 股(亿股) 5.57 52 周内股价区间(元) 7.7-11.05 总市值(亿元) 54.72 总资产(亿元) 59.40 每股净资产(元) 7.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 华旺科技（605377）：盈利阶段性筑底，高分红重视股东回报 (2025-05-06) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现营收 32.0亿元，同比-15.0%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比-42.2%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-39.9%，主因装饰原纸价格下行压制盈利。单 25Q4营收 7.8亿元，同比-15.3%；归母净利润 6442.8万元，同比+6.8%。26Q1营收 7.3亿元，同比-14.4%；归母净利润 6507.1 万元，同比-19.4%。  26Q1 毛利率修复，高分红重视股东回报。2025 年公司毛利率为 13.3%，同比-2.5pp。25年总费用率为 4%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/1.6%/2.8%/-1.7%，同比+0.5pp/+0.2pp/持平/-1.2pp。25年净利率为8.5%，同比-4pp。财务费用较上年同期减少，主要系本期公司汇兑损益减少。25Q4 毛利率为 15.6%，同比+4.4pp；净利率为 8.3%，同比+1.7pp。26Q1 毛利率为 17.8%，同比+4.1pp；净利率为 9%，同比-0.6pp。2025 年公司现金分红总额 2.45 亿元，占归母净利润 90.42%，维持较高的股东回报。  深耕中高端装饰原纸市场，销量稳步增长。从品类看，25年装饰原纸/木浆贸易实现营收 25.6/6.4 亿元，同比-11.7%/-23.4%。从销量来看，25 年装饰原纸销量达到 32.1 万吨，同比+0.2%，销量稳增。公司深耕中高端装饰原纸，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，产品品质突出，在行业产能过剩背景下稳住市占率，产品性能与定制化优势支撑中高端份额。  行业供需边际改善，出口业务成增长新引擎。分地区来看，25年国内/国外分别实现营收 24.3/7.6 亿元，同比-17.3%/-3.2%。国内方面，伴随行业新增产能放缓及部分中小产能出清，供需格局有望边际好转。海外方面，欧盟、印度反倾销终裁落地，公司均获最低档税率，客户观望情绪有望消除。海外业务毛利率（25 年为 21.2%）高于国内，出口放量将持续优化盈利结构。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.57元、0.64元、0.74元，对应 PE 分别为 17 倍、15 倍、13 倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。  风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3202.00 3612.43 4069.71 4519.43 增长率 -15.03% 12.82% 12.66% 11.05% 归属母公司净利润（百万元） 270.89 317.18 358.88 414.54 增长率 -42.22% 17.09% 13.15% 15.51% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.57 0.64 0.74 净资产收益率 ROE 6.94% 7.82% 8.51% 9.38% PE 20 17 15 13 PB 1.40 1.35 1.30 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%5%13%20%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4华旺科技 沪深300 华 旺科技（605377） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：内需伴随行业新增产能放缓，供需格局边际好转；外需欧盟、印度反倾销终裁落地，客户观望情绪有望消除。假设 2026-2028 年装饰原纸销量分别同比+15%、+12%、+10%，单价同比+2%、+2%、+2%。 假设 2：公司 Q2 起对全线产品提价，伴随提价落地，毛利率边际修复，2026-2028 年装饰原纸毛利率分别为 17%、17.5%、18%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 3202.0 3612.4 4069.7 4519.4 yoy -15.0% 12.8% 12.7% 11.1% 营业成本 2777.7 3089.3 3456.4 3813.2 毛利率 13.3% 14.5% 15.1% 15.6% 装 饰 原 纸 收入 2555.3 2997.4 3424.2 3842.0 yoy -11.7% 17.3% 14.2% 12.2% 销量（万吨） 32.1 36.9 41.3 45.5 yoy 0.2% 15.0% 12.0% 10.0% 单价（元/吨） 7963.7 8123.0 8285.4 8451.1 yoy -11.9% 2.0% 2.0% 2.0% 成本 2145.5 2487.8 2825.0 3150.4 毛利率 16.0% 17.0% 17.5% 18.0% 木 浆 贸 易 收入 636.7 604.9 635.1 666.9 yoy -23.4% -5% 5% 5% 成本 627.7 596.4 626.2 657.5 毛利率 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其 他 收入 10.0 10.2 10.4 10.6 yoy -76.2% 2% 2% 2% 成本 4.5 5.1 5.2 5.3 毛利率 54.9% 50.0% 50.0% 50.0% 数据来源：Wind，西南证券 华