2026年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2026年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 57.50 元 盐津铺子（002847） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.73 流通 A 股(亿股) 2.44 52 周内股价区间(元) 54.0-97.71 总市值(亿元) 156.81 总资产(亿元) 42.96 每股净资产(元) 7.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 盐津铺子（002847）：经营转型提质，大单品势能向上 (2025-11-03) 2. 盐津铺子（002847）：魔芋势能强劲，扣非利润增长亮眼 (2025-08-26)  [Table_Summary]  事件：公司发布 26年一季报，26Q1实现收入 15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比+29.5%；利润端超市场预期。  线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1 收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加 SKU投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了 25H2的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减 SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。  受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1 毛利率同比增加 3.4 个百分点至 31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率提升 3.1个百分点至 14.6%，盈利能力显著提升。  品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25 年 10 月在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.1亿元、11.4 亿元、13.6亿元，EPS 分别为 3.33元、4.16元、5.00元，对应 PE 分别为 17倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 57.62 65.13 77.38 89.22 增长率 8.64% 13.03% 18.80% 15.31% 归属母公司净利润（亿元） 7.48 9.08 11.36 13.64 增长率 16.95% 21.36% 25.04% 20.08% 每股收益 EPS（元） 2.74 3.33 4.16 5.00 净资产收益率 ROE 34.37% 37.74% 41.78% 44.68% PE 21 17 14 11 PB 7.35 6.62 5.84 5.18 数据来源：Wind，西南证券 -37%-24%-11%2%15%28%25/525/725/925/1126/126/326/5盐津铺子 沪深300 盐 津铺子（002847） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 公司魔芋处于高速增长期，且渠道空白市场较多，成本端 26H2 面临下降，预计2026-2028 年魔芋收入增速分别为 20%、30%、20%，毛利率为 36%、36.5%、37%； 2） 公司海味产品有新品导入，预计 2026-2028 年海味收入增速分别为 9%、10%、8%，毛利率为 46.5%、47%、47%； 3） 健康蛋制品导入山姆等渠道，预计 2026-2028 年收入增速分别为 9%、7%、5%，毛利率为维持 28%不变； 4） 休闲豆制品依托渠道持续深耕，预计 2026-2028 年收入增速分别为 0%、5%、3%，毛利率为 31%、31.1%、31.3%； 5） 果干果冻得益于海外市场开拓，预计 2026-2028 年收入增速分别为 3%、10%、8%，毛利率为 21.5%、22%、22%； 6） 烘焙薯类，预计 2026-2028年收入增速分别为 3%、9%、7%，毛利率为 22%、22.5%、22.5%； 7） 其他产品：公司持续研发新品，未来三年收入增长为 30%左右，毛利率维持在 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 分 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入（亿元） 57.6 65.1 77.4 89.2 增速 8.6% 13.0% 18.8% 15.3% 营业成本（亿元） 39.9 44.3 52.3 60.0 毛利率 30.8% 31.9% 32.5% 32.7% 魔芋 收入（亿元） 17.4 20.8 27.1 32.5 YOY 107.2% 20.0% 30.0% 20.0% 成本（亿元） 11.4 13.3 17.2 20.5 毛利率 34.5% 36.0% 36.5% 37.0% 海味 收入（亿元） 7.6 8.3 9.1 9.8 YOY 12.5% 9.0% 10.0% 8.0% 成本（