深耕散热细分领域，技术-客户共筑成长潜能

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 02 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 46.93 元 黄山谷捷（301581） 汽 车 目标价： 56.80 元（6 个月） 深耕散热细分领域，技术&客户共筑成长潜能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：刘俊朋 执业证号：S1250526010002 电话：18838926606 邮箱：ljp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.42 52 周内股价区间(元) 43.27-64.72 总市值(亿元) 37.54 总资产(亿元) 11.69 每股净资产(元) 12.72 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司深耕功率半导体散热基板领域，以冷锻一体成型工艺为核心技术，攻克模具难题，产品热导率、精度等指标行业领先，2023 年全球车规级散热基板市占率约 32.7%，位居全球第一。2）直接液冷为当前车规级功率半导体模块主流液冷方案，受益于全球新能源汽车渗透率提升，预计 2030年全球车规级功率半导体模块散热基板需求量约 7,447.6 万件，对应市场空间约 48.4 亿元，公司作为行业龙头有望充分受益。3）公司基于车端积累的技术与客户优势，积极开拓数据中心、低空飞行器、储能等新应用场景，有望打造第二增长曲线。  深耕功率半导体散热领域，创新冷锻技术&绑定头部客户构筑公司业绩护城河。公司专注于功率半导体模块散热基板领域，主要产品为铜针式散热基板和铜平底散热基板，历经 10 余年发展，公司散热基板产品被广泛应用于各大主流新能源汽车品牌。1）技术方面：公司攻克模具难题及创新推出冷锻一体成型工艺，散热基板产品热导率、精度、硬度、表面粗糙度指标均表现优异。2）客户方面：公司深度绑定英飞凌，同时与博世、安森美、日立、斯达半导、士兰微、芯联集成、汇川联合动力等客户建立了长期稳定的合作关系。此外，公司向上游铜材产业链延伸协同以实现主业降本增效。我们认为，技术优势与客户基础，叠加降本增效举措，传统主业有望构筑公司业绩护城河。  液冷方案为功率半导体散热主流方案，2030年行业市场空间有望达到 48亿元。散热基板作为电控功率模块的重要组成部件与核心散热功能结构，其通过改善功率模块散热性能，提升电机控制器功率密度，最终达到优化电驱动系统性能的效果。目前行业内以日本泰瓦、美国德纳、健策精密、黄山谷捷企业为主，根据国际能源署预测，我们测算 2030年全球车载功率半导体散热基板市场空间有望达到 48 亿元，根据公司招股书数据，公司 2023 年全球车载 IGBT 散热基板份额30%左右，后续有望充分受益行业空间向上。  内生与外延并举，打造第二增长曲线。全球数据中心充分受益于 AI 产业链爆发式增长，国内方面在当前 PUE 趋严背景下，液冷方案成为节能目标达成的首选解决方案。当前公司充分发挥车端积累的技术与客户优势，积极开拓数据中心、低空飞行器等应用领域；另一方面，公司成立“谷捷战略新兴产业基金”，充分借助专业投资机构力量与资源优势，打造公司第二增长曲线。  盈利预测与投资建议。考虑业务与发展阶段的相似性，我们选取英维克（液冷集成方案供应商）、高澜股份（特高压纯水冷却设备供应商积极切入数据中心液冷赛道）、美利信（铝压铸供应商积极切入数据中心液冷赛道）作为可比公司，三家公司 2026 年平均 PE 为 80.1X。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为0.57/0.85/1.18 亿 元 ， 对 应 2026 年 4 月 30 日 收 盘 价 市 盈 率 分 别 为66.1x/44.2x/31.8x；考虑公司主营业务绑定全球功率半导体头部企业，后续随着产能爬坡业绩有望逐步兑现；同时公司依托车端长期深耕积累的技术与客户资源，积极开拓数据中心、低空飞行器、储能等应用领域，有望打造公司第二增长曲线，给予公司 2026年市盈率 80倍 PE，目标价 56.80元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 848.05 1022.68 1372.52 1723.98 增长率 17.03% 20.59% 34.21% 25.61% 归属母公司净利润（百万元） 55.03 56.78 84.97 118.22 增长率 -50.83% 3.19% 49.64% 39.13% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.71 1.06 1.48 净资产收益率 ROE 5.84% 5.36% 7.65% 10.02% PE 68 66 44 32 PB 3.72 3.59 3.42 3.22 数据来源：Wind，西南证券 -11%-2%6%15%24%33%25/425/625/825/1025/1226/226/4黄山谷捷 沪深300 公 司研究报告 / 黄 山 谷捷（301581） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕功率半导体模块散热，与大客户共同成长 .................................................................................................................................. 1 2 新能源持续增长，功率半导体散热基板前景广阔 ............................................................................................................................. 5 2.1 IGBT 功率模块热管理较为重要，直接液冷为其主流方案 ........................................................................................................ 5 2.2 行业格局：公司 2023 年车载散热基板全球份额 30%左右...................................................................................................... 7 2.3 行业空间：新能源大势所趋，中期展望 50 亿元市场空间 .............