模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-122026-012026-022026-032026-042026-05-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%66%百奥赛图医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）95.81总股本/流通股本（亿股）4.47 / 0.36总市值/流通市值（亿元）428 / 3452 周内最高/最低价112.30 / 50.07资产负债率(%)41.5%市盈率222.81第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com百奥赛图(688796)模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现l投资要点事件：2025 年实现营收 13.79 亿元，同比增长 40%+；归母净利润 1.73 亿元，同比增长 416.37%；扣非净利润 1.16 亿元，同比增长405.39%。2026Q1 实现营收 4.33 亿元，同比增长 73.7%；归母净利润 1.04亿元，扣非净利润 0.91 亿元，相较去年同期的亏损（-0.13 亿元）实现大幅扭亏。行业复苏与海外拓展共振，业绩维持高增。公司经营业绩增长主要受益于海外市场的持续拓展和国内生物医药行业的复苏回暖。2025 年公司海外业务收入 9.40 亿元，同比增长 42.00%，占主营业务收入比重近 70%；国内业务收入 4.38 亿元，同比增长 37.93%。分业务看，以创新动物模型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，实现收入 10.46 亿元，同比增长58.00%。其中，模式动物销售收入 6.22 亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入 3.52 亿元（同比+75.24%）。26Q1 此两项基石业务持续推动公司业绩高增。研发持续投入，净利率快速提升体现经营杠杆效应。2024 年公司销售净利率为 3.4%，2025 年快速提升至 12.6%，同比+9.1pct。我们预计盈利能力大幅改善的主要原因：1）高毛利的临床前产品与服务业务收入占比提升；2）规模效应显现，管理费用率和研发费用率均有所下降，固定成本得到有效摊薄，体现出显著的经营杠杆效应。26Q1 研发投入 1.18 亿元，同比+20.17%，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的 39.28%降至 27.18%，同比减少 12.1pct。"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI 赋能加速平台兑现。截至2025 年底，公司已累计签署超 350 项药物合作开发/授权/转让协议，其中 2025 年新增超 150 项。公司已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或 RenMice 平台授权达成合作。随着授权项目数量增加及临床进展推进，目前已有5 个合作项目进入临床试验阶段。同时，公司积极拥抱 AI 技术，已完成 AI 驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，显著提升抗体发现效率，加速平台价值兑现。l盈利预测与投资建议预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.5/24.7/32.8 亿元，同比增长 34.3%、33.3%、32.9%；归母净利润分别为 3.4/5.5/8.6 亿元，同比增长 95.4%、61.5%、56.9%，对应 PE 分别为 127X、78X、50X。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，首次覆盖，给予买入评级。发布时间：2026-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1379185224683280增长率(%)40.6334.2933.2832.89EBITDA（百万元）376.29475.88706.631043.88归属母公司净利润（百万元）173.20338.37546.51857.33增长率(%)416.3795.3661.5156.87EPS(元/股)0.390.761.221.92市盈率（P/E）247.21126.5478.3549.94市净率（P/B）19.6917.0814.0310.95EV/EBITDA60.6688.3158.7338.97资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1379185224683280营业收入40.6%34.3%33.3%32.9%营业成本333426551694营业利润323.7%94.8%61.5%56.9%税金及附加10141925归属于母公司净利润416.4%95.4%61.5%56.9%销售费用132174230302获利能力管理费用229333432558毛利率75.8%77.0%77.7%78.8%研发费用438555666803净利率12.6%18.3%22.1%26.1%财务费用72000ROE8.0%13.5%17.9%21.9%资产减值损失-15000ROIC6.4%10.2%14.2%18.2%营业利润189367593931偿债能力营业外收入0000资产负债率41.5%34.6%32.4%29.5%营业外支出1000流动比率2.312.562.923.41利润总额188367593931营运能力所得税15294773应收账款周转率5.215.205.145.14净利润173338546857存货周转率2.382.232.252.23归母净利润173338547857总资产周转率0.450.490.590.65每股收益（元）0.390.761.221.92每股指标（元）资产负债表每股收益0.390.761.221.92货币资金1585158621132931每股净资产4.875.616.838.75交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款300411548729PE247.21126.5478.3549.94预付款项17172228PB19.6917.0814.0310.95存货170213275347流动资产合计2149230830454130现金流量表固定资产1048999946888净利润173338546857在建工程34343434折旧和摊销160109113113无形资产53545554营运资本变动-17-76-72-98非流动资产合计1576153114791421其