Q1业绩超预期，产品矩阵逐步成型

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 92.60 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 4.50 总市值/流通市值（亿元） 417 / 417 52 周内最高/最低价 118.30 / 83.40 资产负债率(%) 10.4% 市盈率 19.05 第一大股东 上海乔可企业发展有限公司 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 艾力斯(688578) Q1 业绩超预期，产品矩阵逐步成型 ⚫ 事件 公司公布 25 年年报和 26 年一季报，25 年收入为 51.9 亿元（+45.8%），归母净利润为 21.9 亿元（+53.1%），扣非归母净利润为20.2 亿元（+48.5%）。25Q4 收入为 14.5 亿元（+42.0%），归母净利润为 5.7 亿元（+56.3%），扣非归母净利润为 5.7 亿元（+62.7%）。26Q1收入为 15.8 亿元（+44.2%），归母净利润为 6.4 亿元（+54.9%），扣非归母净利润为 6.3 亿元（+59.9%）。业绩略超预期。 ⚫ 核心观点 伏美替尼销售仍维持良好向上态势，戈来雷塞 26Q1 贡献增量 25 年公司收入逐季增多，Q4 环比仍有 7%增长，截止年报披露公司拥有超 1700 人的商业团队，助推核心产品伏美替尼销售业绩继续攀升，随着 26 年 2 月用于二线 20 外插 NSCLC 适应症国内获批上市，伏美替尼有望维持稳健增长。26Q1 公司收入再创季度新高，其中伏美替尼收入 15.0 亿元，环比仍稳定增长，戈来雷塞和普拉替尼则得益于首次纳入国家医保，分别贡献收入 0.6 和 0.2 亿元。 26Q1 毛利率正常波动，净利率稳定在 40%左右 25 年全年和 25Q4 毛利率均维持在 96%以上的较高水平，26Q1 为94.9%略有下降，预计主要原因为伏美替尼医保续约降价以及毛利率相对较低的戈来雷塞和普拉替尼快速增长。合计期间费用率方面，25年和25Q4分别为50.3%和50.7%，26Q1进一步下降至47.0%（-6.7pct），主要受益于各项费用的规模效益，26Q1 销售/管理/研发费用率分别同比减少 2.7/2.9/1.2pct，使得整体净利率仍维持 40%以上。 研发稳步推进，自研 ADC 即将进入 IND 伏美替尼适应症拓展国内和海外均顺利推进，其中与 ArriVent合作的一线 20 外插 NSCLC 适应症的全球性 III 期试验已于 25Q1 完成FPI，预计 26 年中达到事件数，有望于 WCLC2026 公布具体数据、27H1国内获批；一线 PACC 突变 NSCLC 适应症的国内 III 期预计将很快完成全部入组并进入随访阶段、全球性 III 期 FURMO-006 试验则由ArriVent 主导，已于 25 年底完成首例患者给药，根据 WCLC2025 更新FURTHER 试验数据，伏美替尼有效性和安全性均优于二代 TKI 或奥希替尼，竞争优势显著。 自研方面，根据公司投关活动记录公告，ADC 为公司大分子优先开发项目，采用自主研发 linker-payload，已有两个 ADC 项目处于 CMC 开发阶段，首个项目计划于 26Q3 在中美同步申报 IND，第二个项-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%37%2025-052025-072025-092025-122026-022026-04艾力斯医药生物发布时间：2026-05-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目预计于 27 年初申报 IND，26 年预计还确认数个 PCC 进入 CMC 开发阶段。 ⚫ 盈利预测和投资建议 预计公司 26/27/28 年收入分别为 67.6/79.1/89.5 亿元，同比增长 30.4%/16.9%/13.2%；归母净利润为 27.4/32.6/37.6 亿元，同比增长 25.1%/19.1%/15.2%，对应 PE 为 16/13/11 倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有 20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5187 6764 7907 8952 增长率(%) 45.80 30.40 16.89 13.23 EBITDA（百万元） 2525.04 3185.86 3778.24 4334.55 归属母公司净利润（百万元） 2189.10 2737.72 3259.59 3756.05 增长率(%) 53.10 25.06 19.06 15.23 EPS(元/股) 4.86 6.08 7.24 8.35 市盈率（P/E） 19.64 15.70 13.19 11.45 市净率（P/B） 6.07 4.63 3.61 2.88 EV/EBITDA 18.30 12.68 9.93 7.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 5187 6764 7907 8952 营业收入 45.8% 30.4% 16.9% 13.2% 营业成本 165 352 418 485 营业利润 58.0% 24.8% 18.8% 15.1% 税金及附加 71 93 108 123 归属于母公司净利润 53.1% 25.1% 19.1% 15.2% 销售费用 2076 2706 3123 3491 获利能力 管理费用 167 203 221 224 毛利率 96.8% 94.8% 94.7% 94.6% 研发费用 413 541 633 716 净利率 42.2% 40.5% 41.2% 42.0% 财务费用 -49 -53 -72 -99 ROE 30.9% 29.5% 27.4% 25.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 30.1% 29.0% 26.9% 24.6% 营业利润 2583 3223 3829 4407 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0