双轮驱动筑底，新材料平台开启成长新周期

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-05-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%南山智尚纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.07总股本/流通股本（亿股）5.06 / 5.06总市值/流通市值（亿元）76 / 7652 周内最高/最低价26.20 / 13.46资产负债率(%)28.5%市盈率53.82第一大股东南山集团有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com南山智尚(300918)双轮驱动筑底，新材料平台开启成长新周期l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报2026 年 4 月 16 日、4 月 24 日，公司分别发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年全年营业收入达 17.93 亿元，同比增长 10.96%，归母净利润达 1.28 亿元，同比下降 32.89%，扣非后归母净利润达 1.21 亿元，同比下降 33.59%。2026 年一季度，公司实现营业收入 5.69 亿元，同比增长 57.14%，归母净利润达 0.31 亿元，同比下降 17.46%，扣非后归母净利润达 0.30 亿元，同比下降 16.98%。l传统主业筑底企稳，新材料业务放量突破2025 年细分板块来看：1）精纺呢绒业务:全年营收 7.61 亿元，同比下降 6.03%，毛利率 32.98%，为公司核心收入支柱之一。2025 年，毛纺织服装行业在原材料价格波动、全球需求分化、出口结构调整的多重挑战中承压前行，呈现“生产结构优化、高附加值出口增长、盈利逐步修复”的特征，行业韧性持续增强。核心趋势是“高端突围、多元拓市、绿色智能转型”。公司通过提升防静电、抗菌等功能性面料产品占比，持续优化产品结构，巩固精纺呢绒领域的全产业链龙头优势，毛利率维持行业较高水平。2）服装业务:全年营收 4.99 亿元，同比下降 18.47%，毛利率34.89%。公司持续优化客户结构与渠道布局，加大职业装核心客户深耕力度，同时推进海外产能布局，印尼服装生产加工项目已进入全面建设阶段，规划年产能 16 万套，预计 2026 底竣工投产，将构建“国内面料+海外成衣”的协同发展模式，有效对冲海外关税政策影响，打开海外市场增长空间。3）超高纤维业务:全年营收 1.78 亿元，同比增长 3.30%，毛利率 18.35%，同比提升 8.12pct。公司一期 600 吨、二期 3000 吨产能已全面达产运营，产品应用场景从传统安防防护，延伸至人形机器人、军工装备、新能源材料等高附加值领域，产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。在机器人应用端，公司先后研发推出腱绳、机器人皮肤衣、智能触觉手套及机器人柔性包覆材料系列产品，为机器人提供柔性传动、触觉感知、精密交互与安全防护一体化解决方案。4）锦纶长丝业务:全年营收 3.29 亿元，为公司新增核心增长曲线，毛利率 9.50%。公司拥有年产 4.4 万吨 PA6 系列产品及 3.6 万吨PA66 系列产品，成功构建从高端毛纺面料到高性能化纤材料的多元化产品矩阵，公司持续深耕锦纶产品创新，全力推广高附加值的PA66、生物基 PA56/PA510、复合高弹、防透纱等差异化产品，全面提升了核心竞争力与市场盈利能力。在 PA6 与 PA66 领域打造了差异化产品矩阵，涵盖 PA6 全消光 POY、细旦 FDY、高强 FDY 以及 PA66 多规发布时间：2026-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2格防透 FDY/DTY 等特色品种。高弹 FDY、防透纱 FDY、防透纱 DTY、高强丝、轻质丝 FDY 等差异化产品。l投资建议：我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 19.28/21.66/24.54亿元，归母净利润分别为 1.92/2.30/2.89 亿元，同比增速分别为50.05%/19.60%/25.82%，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：下游需求不及预期的风险；海外项目投产进展不及预期的风险；原材料价格大幅度波动的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1793192821662454增长率(%)10.967.5512.3313.30EBITDA（百万元）268.74436.28503.73591.66归属母公司净利润（百万元）128.08192.19229.86289.21增长率(%)-32.8950.0519.6025.82EPS(元/股)0.250.380.450.57市盈率（P/E）57.1438.0831.8425.31市净率（P/B）1.931.861.791.71EV/EBITDA34.5915.9913.6211.26资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1793192821662454营业收入11.0%7.6%12.3%13.3%营业成本1292138615431715营业利润-30.5%48.4%20.1%25.7%税金及附加16171921归属于母公司净利润-32.9%50.0%19.6%25.8%销售费用124145158181获利能力管理费用8898109124毛利率28.0%28.1%28.8%30.1%研发费用69778697净利率7.1%10.0%10.6%11.8%财务费用15152023ROE3.4%4.9%5.6%6.7%资产减值损失-58000ROIC3.3%4.5%5.1%6.0%营业利润141209251316偿债能力营业外收入3333资产负债率28.5%31.2%32.8%34.2%营业外支出3333流动比率1.371.421.471.54利润总额142210252317营运能力所得税14182228应收账款周转率7.056.436.736.71净利润128192230289存货周转率1.631.501.551.54归母净利润128192230289总资产周转率0.360.350.370.39每股收益（元）0.250.380.450.57每股指标（元）资产负债表每股收益0.250.380.450.57货币资金54697711891491每股净资产7.507.768.088.48交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款395384447500PE57.1438.0831.8425.31预付款项242024