业绩释放良好，静待纱岭投产

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-0513%33%53%73%93%113%133%153%173%193%中金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.75总股本/流通股本（亿股）48.47 / 48.47总市值/流通市值（亿元）1,345 / 1,34552 周内最高/最低价41.00 / 13.26资产负债率(%)41.8%市盈率27.21第一大股东中国黄金集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com中金黄金(600489)业绩释放良好，静待纱岭投产l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 23.81 亿元2026Q1，公司实现营业收入 225.9 亿元，同比增长 52%，归母净利润 23.8 亿元，同比增长 129%，单季度业绩再创历史新高。2025 年公司实现营业收入 790.7 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 49.3亿元，同比增长 46%。l产量：黄金产量稳定，停产影响矿山铜产量2025 年公司矿产金/矿山铜产量分别为 18.4 吨/6.6 万吨，同比分别+0.3%/-19.3%,矿产金产量基本稳定，矿山铜产量下滑主要因发生安全事故，内蒙古矿业有限公司临时停产。2026Q1 公司矿产金/矿山铜产量分别为 4.6 吨/2.0 万吨，同比分别+2.3%/+4.0%。公司 2026 年目标产量为：矿产金 18.72 吨、矿山铜 7.65 万吨、矿山银 67.92 吨、硫酸 160.61 万吨、铁精矿 26.81 万吨。l纱岭建设顺利，静待投产释放业绩截至 2025 年末，纱岭金矿建设顺利，公司累计投入 39.4 亿元，其中 2025 年度投入金额为 12.9 亿元，项目总投入为 44.9 亿元，项目建设进度良好。具体来看，井下一区、二区总掘进量 20748.5m³，年内累计完成123748.78m³，完成年度计划 12 万 m³的 103.12%。截至 25 年末，主井井筒装备安装工程已完成整体工程的 93％；主厂房完成形象进度97%；采区综合楼完成形象进度 95%；尾矿库工程完成总形象进度80%；副井井口房工程完成整体形象进度 98%；储矿堆工程完成形象进度的 35%；隔膜泵站完成形象进度的 75%；副井副提升机房完成形象进度的 30%。纱岭金矿是公司重要新增产能，预计在 2026 年有望建设完成，届时公司矿产金产量有望显著提升。l拟收购黄金集团优质资产，提升远期产量公司拟收购公司控股股东黄金集团持有的内蒙古金陶股份有限公司 49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司 80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司 70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司 70%股权。最终股权收购方案将经进一步审计、评估后协商确定。l盈利预测发布时间：2026-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计 2026-2028 年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司纱岭项目顺利释放增量，预计归母净利润为 95/112/133 亿元，YOY 为93%/18%/20%，对应 PE 为 14.16/12.05/10.08。综上，维持“买入”评级。l风险提示：金铜价格超预期下跌。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）79075836278765892085增长率(%)20.625.764.825.05EBITDA（百万元）11239.1416213.5019208.5722764.26归属母公司净利润（百万元）4933.589499.9511163.4513345.89增长率(%)45.7192.5617.5119.55EPS(元/股)1.021.962.302.75市盈率（P/E）27.2614.1612.0510.08市净率（P/B）4.443.743.182.70EV/EBITDA10.338.006.294.83资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入79075836278765892085营业收入20.6%5.8%4.8%5.1%营业成本65865638446484865496营业利润39.5%87.7%20.9%20.7%税金及附加1678192320162118归属于母公司净利润45.7%92.6%17.5%19.5%销售费用86109114120获利能力管理费用2039225823672486毛利率16.7%23.7%26.0%28.9%研发费用6519209641013净利率6.2%11.4%12.7%14.5%财务费用300327306267ROE16.3%26.4%26.4%26.8%资产减值损失-165-350-200-200ROIC13.6%18.8%19.3%19.7%营业利润7553141791713920681偿债能力营业外收入39100100100资产负债率41.8%38.7%36.1%33.3%营业外支出233180180180流动比率1.361.762.152.59利润总额7360140991705920601营运能力所得税1226246729853605应收账款周转率2189.011368.37969.66970.70净利润6134116321407416996存货周转率5.795.165.185.17归母净利润493495001116313346总资产周转率1.341.241.121.02每股收益（元）1.021.962.302.75每股指标（元）资产负债表每股收益1.021.962.302.75货币资金14558236773460147568每股净资产6.267.438.7310.29交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款409195100PE27.2614.1612.0510.08预付款项550830843851PB4.443.743.182.70存货12346124141260912735流动资产合计28541380684924762398现金流量表固定资产14199143801435114146净利润6134116321407416996在建工程3680391242984806折旧和摊销2434178718431896无形资产10649105691048910409营运资