养殖成本下降，饲料业务盈利高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.80 总股本/流通股本（亿股） 45.03 / 45.00 总市值/流通市值（亿元） 396 / 396 52 周内最高/最低价 10.52 / 8.12 资产负债率(%) 69.9% 市盈率 -21.46 第一大股东 南方希望实业有限公司 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 新希望(000876) 养殖成本下降，饲料业务盈利高增 ⚫ 事件： 公司发布 25 年年报及 26 年一季报，其中 1）2025 年实现营业收入 1068.56 亿元，同比增长 3.68%；归母净利亏损 17.84 亿元，同比下降 476.76%。全年的亏损中包含约 12 亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约 5.8 亿元。2）2026 年一季度公司实现收入272.92 亿元，同比增长 11.77%，归母净利亏损 8.98 亿元，其中资产减值计提的影响 2.7 亿元。公司饲料业务持续向好、养猪成本下降，但猪价下行拖累业绩亏损。 ⚫ 点评： 饲料：销量高增，盈利增长。公司坚持“上规模、调结构、提效率”，推动饲料销量和利润恢复。2025 年及 26 年 Q1 公司饲料销量分别为 2974 万吨、773 万吨，同比增速分别为 15%、17%。分料种来看，25 年公司禽料、猪料、水产料、反刍料销量均超过两位数。且公司持续推进降本增效，25 年全年饲料吨费用同比下降 30 元以上。25 年及26 年 Q1 公司饲料业务盈利 11.7 亿元和 3 亿元，同比增长 20%、30%。 养殖：公司成本下降，行业周期下行。公司养殖效率不断提升，正常运营场线肥猪完全成本稳步下行，25 年全年完全成本 12.84 元/公斤，同比降 1.69 元，26 年 Q1 进一步下降至 12.22 元/公斤。销量方面，25 年全年出栏生猪 1754.53 万头。同比增长 6.17%，26 年 Q1受春节影响，出栏量同比下降了 18.64%至 340.87 万头。而生猪价格自去年四季度起大幅下降，公司 25 年全年及 26 年 Q1 生猪销售均价为 13.59 元/公斤、11.22 元/公斤，同比分别下降 17.34%和 24.51%。在猪价大幅下行拖累下，25 年全年及 26 年 Q1 公司生猪业务分别亏损 23.3 亿元（减值及清退 11 亿）、11.3 亿元（减值计提 2.7 亿）。 ⚫ 盈利预测及投资评级 公司饲料业务持续向好，养殖业务受周期下行影响，当前亏损压力依然较大。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为-0.12 元、0.79元和 0.70 元，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：价格不及预期风险，发生动物疫情风险 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2025-052025-072025-092025-122026-022026-05新希望农林牧渔发布时间：2026-05-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为 2026 年 5 月 7 日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 106856 119005 136669 145463 增长率(%) 3.68 11.37 14.84 6.43 EBITDA（百万元） 4913.04 5035.09 9911.62 9246.35 归属母公司净利润（百万元） -1784.35 -533.61 3548.91 3134.62 增长率(%) -476.76 70.09 765.07 -11.67 EPS(元/股) -0.40 -0.12 0.79 0.70 市盈率（P/E） -22.21 -74.26 11.17 12.64 市净率（P/B） 1.78 1.88 1.63 1.46 EV/EBITDA 18.54 17.30 8.18 8.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 106856 119005 136669 145463 营业收入 3.7% 11.4% 14.8% 6.4% 营业成本 100241 112670 125361 134073 营业利润 -193.7% 55.2% 1,127.8% -11.1% 税金及附加 192 202 232 247 归属于母公司净利润 -476.8% 70.1% 765.1% -11.7% 销售费用 1288 1428 1640 1746 获利能力 管理费用 3762 3808 4100 4364 毛利率 6.3% 5.4% 8.3% 7.8% 研发费用 191 238 273 291 净利率 -1.7% -0.4% 2.6% 2.2% 财务费用 1972 1906 1880 1800 ROE -8.0% -2.5% 14.6% 11.5% 资产减值损失 -863 -250 0 0 ROIC 1.7% 1.2% 5.5% 4.9% 营业利润 -937 -420 4312 3832 偿债能力 营业外收入 94 100 100 100 资产负债率 69.9% 71.0% 69.4% 67.9% 营业外支出 312 300 300 300 流动比率 0.49 0.55 0.67 0.78 利润总额 -1156 -620 4112 3632 营运能力 所得税 599 -81 535 472 应收账款周转率 105.90 120.72 137.45 132.58 净利润 -1754 -539 3578 3160 存货周转率 9.62 10.70 10.83 10.79 归母净利润 -1784 -534 3549 3135 总资产周转率 0.92 1.04 1.17 1.20 每股收益（元） -0.40 -0.12 0.79 0.70 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.40 -0.12 0.79 0.70 货币资金 8627 11389 16668 22006 每股净资产 4.93 4.69 5.40 6.03 交易性金融资产 15 20 25 30 估值比率 应收票据及应收账款 1310