业绩稳健增长，产能扩张赋能长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 报&2026 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 32.27 元 爱 舍 伦（920050） 医 药生物 目标价： 40.75 元（6 个月） 业绩稳健增长，产能扩张赋能长期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 6767.93 流通 A 股(万股) 1810.27 上市至报告撰写日 股价区间(元) 30.73-44.04 总市值(亿元) 21.84 总资产(亿元) 13.63 每股净资产(元) 16.46 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年年报和 2026 年一季报。2025 年全年，公司实现营业收入 9.9亿元，同比增加 42.95%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增加 16.6%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增加 25.0%。2026年一季度，公司实现营业收入 2.95 亿元，同比增加 42.75%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比增加11.3%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比增加 12.0%。  稳定发展主营业务，积极布局新产品。2025年期间公各产品均实现快速增长，其中康复护理系列产品实现收入 6.0 亿元，同比增长 61.3%，占公司总营收的60.3%；手术感控产品实现收入 3.8 亿元，同比增长 20.35%，占公司总营收的38.5%。作为公司主营业务的医用敷料产品收入稳定增长，主要得益于公司根据客户和市场的需求情况，不断更新迭代，抢抓市场，与客户的黏性进一步增强，其中 Medline集团合作进一步加深，较 2024年收入增加了 2.9亿元，同比增长58.3%。同时公司也在积极开拓市场，2025年下半年， 公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，开始为公司全系列产品进行灭菌消毒，内部细化管控，不断增强产品竞争力；在泌尿科产品（袋类及管类）方面，部分定制化产线已经安装调试结束，正在进行最后的测试、认证阶段，尿袋类产品的毛利率预计为 29.0%，有望提高公司整体产品毛利率水平，未来可以逐步成长为公司新的业务支撑点，并帮助公司优化产品结构。  积极进行全球化布局，产能扩张支持公司业绩稳健增长。目前，公司拥有国内外 4家已投产生产基地，4家在建以及 1家筹备中的生产基地，其中在在泰国已设立三个生产基地，可以形成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工厂也在建设过程中，可以有效覆盖欧洲、中东和北非等区域，未来公司将继续加大对全球的布局，逐步提升在国际市场尤其是“一带一路”区域的市场份额，通过高性价比产品服务全球医疗市场。根据招股说明书，公司 2024年及 2025上半年的主要产品产能利用率均超过 100%，公司已对国内现有工厂进行扩产能，2025 年已经对个别国内工厂进行新增产能备案，同时泰国爱舍伦工厂 2025 年新租赁 2 处场地用于扩大生产，泰国默瑞医疗目前正在进行厂房装修及测试认证，后期也会承接部分医用敷料产品的订单，募投项目也新增部分医用敷料产品产能。后续产能的逐步扩张是支撑公司业绩稳定增长的核心动能之一。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 1.1/1.4/1.8亿元，对应 PE 为 20/16/12 倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与 Medline 集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司 2026年 25倍 PE，对应目标价为 40.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 988.73 1218.32 1500.67 1858.18 增长率 42.95% 23.22% 23.18% 23.82% 归属母公司净利润（百万元） 94.09 110.41 140.33 177.81 增长率 16.57% 17.35% 27.10% 26.71% 每股收益 EPS（元） 1.39 1.63 2.07 2.63 净资产收益率 ROE 11.07% 11.81% 13.05% 14.19% PE 23 20 16 12 PB 2.61 2.37 2.06 1.76 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%26-0126-0126-0226-0226-0226-0226-0326-0326-0326-0326-0426-0426-0426-04爱舍伦 北证50 爱 舍伦（920050） 2025 年 报&2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕医用耗材，全球布局产能 深耕医用耗材，全球布局产能。公司是一家专注于医疗健康领域的高新技术企业，主要从事康复护理及手术感控等一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司采用 ODM/OEM 模式，为 Medline 集团等国际知名医疗器械品牌商提供医用护理垫、手术衣、手术组合包等产品，境外销售占比超九成。公司积极推进全球化布局，在泰国、摩洛哥等地设有生产基地，致力于成为医用敷料领域的全球领先企业。 1.1 股权高度集中，实际控制人地位稳固 爱舍伦的股权结构呈现出高度集中的特点，公司实际控制人张勇的控制权依然十分牢固。公司实际控制人张勇通过直接持股、控股股东平台、合伙企业的三层架构掌控控制权，其个人直接持有公司 1.5%股份，并通过其独资控制的控股股东江苏诺维克科技投资有限公司持有 59.7%股份，同时担任苏州市洛威尼森企业管理咨询合伙企业（有限合伙）与苏州市普洛瑞斯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，分别控制 3.2%与 2.1%的股份，张勇合计控制公司表决权比例约 65.0%，对公司重大决策具有绝对影响力。第二大股东任涛持股 4.2%，是张勇姐姐之子，与张勇存在亲属关系；新进入前五大的东吴证券—中信银行—东吴证券爱舍伦员工参与北交所战略配售集合资产管理计划持股 1.9%，为公司上市时设立的员工持股平台。公司股权以张勇为核心高度集中，家族成员与员工