2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩稳健增长，海外收入高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 03 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 85.02 元 南微医学（688029） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年业绩稳健增长，海外收入高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.88 流通 A 股(亿股) 1.88 52 周内股价区间(元) 55.81-101.09 总市值(亿元) 159.71 总资产(亿元) 53.37 每股净资产(元) 22.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 南微医学（688029）：24 年业绩符合预期，海外收入高增 (2025-05-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报，实现收入 31.84 亿元（+15.55%），实现归母净利润 5.70 亿元（+3.09%）。同日，发布 2026 年一季报，实现收入 8.54 亿元（+22.11%），归母净利润 1.46亿元（-8.99%），25年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q1 利润端受汇兑阶段性影响。  25 年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分 别 为 6.99/8.66/8.15/8.03 亿 元 ； 从 盈 利 能 力 看 ， 2025 年 毛 利 率 为64.32%(-3.44pp)，主要系 1）国内集采政策及价格竞争；2）CME 并购稀释；3）美国关税及产品结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率 23.4%，管理费用率 13.6%，研发费用率 6.25%。  海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025 年国内市场销售收入约12.51 亿元（-9.72%），国际市场销售收入约 19.33亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收 7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域（不含 CME）营收 6.18亿元（+29%）。公司完成对 Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权收购并于 2025年 2月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026 年 1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全球交付效率、供应链韧性提供保障。  创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超 40%，已占总收入 8%。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.6、7.7、9.3 亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。  风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3183.78 3630.32 4202.60 4901.23 增长率 15.55% 14.03% 15.76% 16.62% 归属母公司净利润（百万元） 570.33 663.12 773.04 931.78 增长率 3.09% 16.27% 16.58% 20.53% 每股收益 EPS（元） 3.04 3.53 4.12 4.96 净资产收益率 ROE 13.42% 13.94% 14.33% 15.07% PE 28 24 21 17 PB 3.87 3.45 3.03 2.64 数据来源：Wind，西南证券 0%20%40%60%80%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04南微医学 沪深300 南 微医学（688029） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：内镜耗材类：内镜诊疗器械主要包括活检类、止血和闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等六大类 60 多种上百个规格系列的产品。25 年整体来看国内受到 DRGs 控费以及集采压力，海外增速较高。预计 26 年国内预计企稳，2026-2028年销量分别上涨 12%、15%、17%。由于集采、规模效应、以及自动化和生产环境技术改进，预计价格及毛利率短期内维持稳定，毛利率维持在 67~69%。 假设 2：肿瘤介入类：微波/射频消融主要包括消融仪和消融针系列产品。目前体量较小且受到集采影响。随着后续产品的陆续上市和渠道的铺设，预计 2026-2028 年销量分别上涨15%、15%、17%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 3：可视化产品类：主要包括一次性胆胰成像系统（胆道镜）、一次性支气管镜及相关耗材等产品。整体行业增长逻辑主要在于一次性对重复性产品的替代。目前体量较小，预计 2026-2028 年销量分别上涨 60%、50%、40%，由于后续规模效应的提升，预计毛利率短期内随着规模效应会逐步增加。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 内镜耗材类 收入 2506 2807 3228 3777 增速 7.7% 12.0% 15.0% 17.0% 毛利率 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 肿瘤介入类 收入 193 222 255 298 增速 -11.7% 15.0% 15.0% 17.0% 毛利率 65.3% 65.0% 65.0% 65.0% 可视化产品类 收入 40 64 95 133 增速 11.7% 60.0% 50.0% 40.0% 毛利率 14.1% 25.0% 30.0% 35.0% 其他 收入 445 538 625 693 增速 156% 21% 16% 11% 毛利率 46.1% 46.1% 46.0% 45.8% 合计 收入 3,184 3,630 4,203 4