2025年年报及2026年一季报点评：25年收入稳健增长，26Q1收入增速回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 03 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 34.96 元 澳华内镜（688212） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年收入稳健增长，26Q1 收入增速回升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.35 52 周内股价区间(元) 34.10-56.78 总市值(亿元) 47.08 总资产(亿元) 19.97 每股净资产(元) 9.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 澳华内镜（688212）：24 年业绩利润端有所承压，25 年国内看招采回暖海外看持续加速准入及推广 (2025-04-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营业收入 7.74亿元（+3.24%），归母净利润 0.11 亿元（-45.50%），扣非归母净利润-0.06 亿元，亏损同比收窄。其中 2025Q4实现营业收入 3.51亿元，归母净利润 0.68亿元。25年收入稳健增长，利润端因产品结构变化及费用投入维持高位而短期承压。公司发布 2026年一季报，实现营业收入 1.38 亿元（+11.13%），归母净利润-0.24亿元（同比减亏 435.8万元），扣非归母净利润-0.27亿元（同比减亏）。公司 26Q1收入增速回升，利润端亏损收窄，经营趋势向好。  国内市场短期承压，海外市场收入高增。分季度收入看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 1.24/1.37/1.62/3.51 亿元，四季度在新品 AQ-400 带动下显著增长。从盈利能力看，25 年主营业务毛利率 65.45%，有所下滑，主要系毛利率相对较低的境外销售（毛利率 54.37%）占比提升所致。从费用端看，销售费用率 31.1%，管理费用率 14.3%，研发费用率 19.0%，公司为夯实长期竞争力，三费仍保持较高投入。分地区看，国内端收入 4.56 亿元（-22.3%），主要受渠道去库存影响；海外端收入 3.13 亿元（+94.3%），实现快速增长。  持续研发投入，创新产品矩阵不断丰富。公司 25 年研发投入 1.47 亿元，占营收比例达 19.00%。报告期内，公司发布新一代旗舰机型 AQ-400 3D 超高清软镜系统，以双摄平台实现 3D立体成像与精准测量；发布超高倍放大内镜系列，包括 640 倍细胞内镜与 140 倍光学放大内镜，将观察维度推进至细胞级；发布双钳道内镜，以双通道协同操作提升 ESD手术效率；推出复合电子支气管镜，为肺癌早诊提供技术支撑。此外，公司在研的 ERCP 手术机器人进展顺利，截至 25年 11月，在鼓楼医院完成的 26例科研临床试验中，手术成功率达 100%。  国产软镜龙头地位稳固，新旗舰 AQ-400与 ERCP 机器人打开成长新空间。作为国产软镜龙头企业，公司持续受益于国产替代趋势。2025年，公司在中高端市场持续突破，中高端机型在三级医院装机（含中标）数量达 230台主机和 1195根镜体，新入院三级医院 203 家。公司新一代旗舰产品 AQ-400 预计将开拓北欧、英国等高端市场，预计 2026年将持续放量，成为业绩增长核心驱动力。同时，公司镜体与主机的销售比例从 24年的 3.8:1提升至 25年的 5.2:1，显示单机配置和使用强度提升。远期看，全球首款进入注册临床的 ERCP 手术机器人预计将于 2027-2028 年获批上市，有望开辟全新增长曲线。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 0.67亿元、1.29亿元、1.88 亿元，EPS 分别 0.5 元、0.96 元、1.40 元，对应 PE 为 70、36、25 倍，建议持续关注。  风险提示：研发失败风险、AQ300/AQ400销售不及预期风险、竞争加剧风险、资产及信用减值计提波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 773.87 931.00 1136.88 1420.39 增长率 3.24% 20.30% 22.11% 24.94% 归属母公司净利润（百万元） 11.45 67.10 129.44 188.36 增长率 -45.50% 485.95% 92.90% 45.52% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.50 0.96 1.40 净资产收益率 ROE 0.80% 4.90% 8.66% 11.39% PE 411 70 36 25 PB 3.59 3.42 3.16 2.85 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04澳华内镜 沪深300 澳 华内镜（688212） 2025 年 年报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司内窥镜产品矩阵持续丰富，公司加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。预计 2026-2028 年销量分别上涨 20%、22%、25%。后续价格及毛利率短期内预计稳定，毛利率维持在 65~66%。 假设 2：公司内窥镜维修类业务与公司内窥镜装机相关，随着公司装机提升，维修类业务预计也将持续提升。预计 2026-2028 年服务收入将上涨 40%、30%、30%，价格及毛利率短期内保持稳定。目前体量较小。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 内窥镜产品 收入 749 897 1094 1366 增速 1.9% 19.8% 21.9% 24.8% 毛利率 65.1% 65.1% 65.1% 65.2% 内窥镜维修服务 收入 20 28 37 48 增速 59.0% 40.0% 30.0% 30.0% 毛利率 79.7% 80.0% 80.0% 80.0% 其他业务 收入 5 5 6 7 增速 148.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 32.3% 32.0% 32.0% 32.0% 合计 收入 774 931 1,137 1,420 增速 3.2% 20.3% 22.1% 24.9