特斯拉专题研究系列三十五：人形机器人预计年中发布，FSD加速渗透

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市特斯拉专题研究系列三十五人形机器人预计年中发布，FSD 加速渗透核心观点行业研究·行业专题汽车优于大市·维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汽车+AI 前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇》 ——2026-04-14《汽车行业 2026 年 4 月投资策略-高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点》 ——2026-04-10《汽车行业 2026 年 3 月投资策略-乘用车销量触底回升，新技术与新品周期有望提振板块》 ——2026-03-17《汽车行业 2026 年 2 月投资策略-智能驾驶加速推进，建议关注业绩期行情》 ——2026-02-04《汽车行业投资策略-复盘 20 年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇》 ——2026-01-22一季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开 2026 年第一季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）人形机器人：V3 预计 26 年年中附近发布，生产预计在 7 月下旬到 8 月开始。产能：①弗里蒙特工厂 Q2 启动筹备工作，改造 Model S/X 产线，预计首代产线目标 100 万台/年。②二代产线目标 1000万台/年；2）新车型：Semi 卡车预计今年进入量产，配套 Megacharger 充电网络开始铺设；3）Robotaxi：Cybercab 预计今年量产（初始生产缓慢，预计年底产量指数级增长）；4）AI&FSD：FSD v14.3 发布，重写 AI 编译器，推理延迟降低 20%；V15 预计年底前发布；FSD Q1 订阅数达 128 万，同比+51%；AI5 已完成 tape out，预计将是"全球最好的边缘 AI 推理芯片"。一季度净利润稳健增长，储能业务表现亮眼。特斯拉发布 26Q1 财报，26Q1营收 223.87 亿美元，同环比+15.8%/-10.1%；26Q1 汽车板块毛利率为 21.1%，同环比分别+4.9pct/+0.7pct；26Q1 净利润（GAAP 下）为 4.77 亿美元，同环比+16.6%/-43.2%；26Q1 自由现金流为 14.44 亿美元；整体来看，26Q1 在服务及其他业务收入创历史新高、FSD 订阅规模持续扩张以及单车成本（单车原材料成本及物流费用）持续下降等正向因素促进下，盈利能力保持韧性。估算 2026Q1 特斯拉单车营业利润为 0.07 万美元（25Q4 约为 0.11 万美元，25Q1 约为-0.11 万美元）。关注（1）特斯拉人形机器人 Optimus 迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20252026E20252026E601689.SH拓普集团优于大市57.581,0011.602.113627002050.SZ三花智控优于大市44.821,8860.971.154639603179.SH新泉股份优于大市57.372931.602.333625资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年05月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4业绩视角：净利润环比修复，现金流稳健 .................................................. 4业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力 ................................ 4人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线 ............................................ 4业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 .......................................... 5利润同比增长，毛利改善叠加现金流稳健 .................................................. 5关注新品上市带来的新驱动力 ............................................................ 5成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发 ......................................... 10人形机器人量产前置工作稳步推进，产能规划迈向千万量级 ................................. 10Robotaxi 商业化版图持续扩张，Cybercab 稳步迈向量产 .................................... 11终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 ...................................12投资建议 ..................................................................... 14风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录