2025年报-2026年一季报点评：培养基业务步入快速放量周期，CRO订单高增速

证券研究报告·公司点评报告·生物制品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥浦迈（688293） 2025 年报 & 2026 年一季报点评：培养基业务步入快速放量周期，CRO 订单高增速 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.67 一年最低/最高价 36.61/67.80 市净率(倍) 2.54 流通A股市值(百万元) 5,881.09 总市值(百万元) 7,196.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.38 资产负债率(%,LF) 36.53 总股本(百万股) 139.27 流通 A 股(百万股) 113.82 相关研究 《奥浦迈(688293)：2024 年报&2025年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证 》 2025-04-29 《奥浦迈(688293)：2023 年报&2024年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证》 2024-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 297.24 354.91 878.27 1,060.17 1,219.44 同比（%） 22.26 19.40 147.46 20.71 15.02 归母净利润（百万元） 21.05 41.70 163.48 239.54 287.61 同比（%） (61.04) 98.07 292.05 46.53 20.07 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.30 1.17 1.72 2.07 P/E（现价&最新摊薄） 332.36 167.80 42.80 29.21 24.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报告，2025 年实现营收 3.55 亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 0.42亿元（+98.1%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+217%），销售毛利率 50.9%（-2.2pct，CDMO 业务厂房新投产导致折旧及运营费用的成本增加），销售净利率 11.6%（+4.8pct），销售费用率 9.0%（+0.5pct，拓展海外市场等市场活动费用增加），管理费用率 18.1%（-9.1pct），研发费用率13.6%（+2.1pct，开发新产品及搭建新技术平台，且美国研发中心全面投入使用）。26Q1 营收 1.8 亿元（+118%），归母净利润 0.39 亿元（+167%）。 ◼ 2026Q1 培养基业务持续放量，CRO 澎立生物订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务 25 年营收 3.00 亿元（+23.0%），毛利率 69.3%（-0.7pct），26Q1 营收 0.93 亿元（+27.2%），在 25Q1 基数较高的情况下仍然强劲增长。其中 CHO 培养基 25 年营收 2.61 亿元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），实现高质量的规模化发展。②CDMO 业务 25 年营收0.54 亿元（+2.7%），26Q1 营收 8.0 百万元（-21.5%），主要系市场环境及项目交付周期等因素影响。③分地区来看，25 年境内营收 2.45 亿元（+21.1%），境外营收 1.10 亿元（+51.9%），公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物于 2026 年 1 月并表，26Q1实现营收 0.81 亿元，归母净利润-2.96 万元（汇兑损失影响 400 万元），药物临床前 CRO 新签订单 1.24 亿元（+61.8%），为未来业务发展奠定了坚实基础。 ◼ 培养基放量步入收获期，CRDMO 产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至 26Q1，共有 352 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目 183 个，临床 I 期项目 71 个，临床 II 期 44 个，临床 III 期 39 个，商业化生产阶段 15 个，整体相较 25年末增加 25 个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次 2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基大规模生产。我们认为公司 III 期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1 培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO 产业链协同整合优势，引入澎立生物业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司 2026-2027 年营收从 5.2/6.6 亿元上调至 8.8/10.6 亿元，归母净利润从 1.1/1.4 亿元上调至 1.6/2.4 亿元，并预测 2028 年营收和归母净利润分别为 12.2亿元和 2.9 亿元；2026-2028 年对应当前股价 PE 分别为 43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2025/5/62025/9/42026/1/32026/5/4奥浦迈沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 奥浦迈三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,565 2,441 2,466 2,470 营业总收入 355 878 1,060 1,219 货币资金及交易性金融资产 1,034 1,899 1,848 1,785 营业成本(含金融类) 174 437 510 570 经营性应收款项 102 295 346 394 税金及附加 4 8 10 12 存货 74 180 204 220 销售费用 32 74 85 94 合同资产 0 0 0 0 管理费用 64 126 141 157 其他流动资产 354 66 68 70 研发费用 48 83 99 112 非流动资产 682 1,081 1,008 935 财务费用 (9) (15) (32) (31) 长期股权投资 92 92 92 92 加:其他收益 6 9 6 7 固定资产及使用权资产 329 288 218 148 投资净收益 27 26 32 34 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 36 33 30 28 减值损失 (19) (10) (5) (10) 商誉 0 0