2025年年报-2026年一季报点评：AI相关收入实现高增长，盈利能力持续改善

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美年健康（002044） 2025 年年报&2026 年一季报点评：AI 相关收入实现高增长，盈利能力持续改善 2026 年 05 月 08 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.20 一年最低/最高价 4.81/8.88 市净率(倍) 3.07 流通A股市值(百万元) 24,020.21 总市值(百万元) 24,268.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.02 资产负债率(%,LF) 54.01 总股本(百万股) 3,914.25 流通 A 股(百万股) 3,874.23 相关研究 《美年健康(002044)：2024 年报点评：AI 营收初具规模，19 家机构参变控增厚业绩》 2025-04-18 《美年健康(002044)：2024 年三季报点评：24Q3 盈利能力提升显著，AI 专精特新产品打造增长新引擎》 2024-11-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,702 10,360 10,670 11,204 12,100 同比（%） (1.76) (3.20) 3.00 5.00 8.00 归母净利润（百万元） 282.24 285.33 411.50 538.11 665.39 同比（%） (44.18) 1.09 44.22 30.77 23.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.07 0.07 0.11 0.14 0.17 P/E（现价&最新摊薄） 85.57 84.64 58.69 44.88 36.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现营业总收入 103.60 亿元（-3.20%，表示同比增速，下同），归母净利润 2.85 亿元（+1.09%），扣非归母净利润 2.58亿元（+2.39%）；2025Q4 单季度，公司实现营业总收入 34.34 亿元（-3.57%），归母净利润 2.33 亿元（-9.37%），扣非归母净利润 2.46 亿元（+0.80%）。2026Q1 季度，公司实现营业总收入 15.84 亿元（-9.71%），归母净利润-2.55 亿元（同比减亏 7.37%），扣非归母净利润-2.60 亿元（同比减亏 7.95%）。业绩符合我们预期。 ◼ 降本增效成果显著，AI 相关收入实现高速增长：截至 2025 年末，公司旗下体检分院总数 561 家，其中控股分院 299 家。2025 年公司共计接待体检客户 2411 万人次，其中控股分院接待 1532 万人次，整体客单价为 647 元。分业务来看：1）公司结合 AI 技术手段取得的收入约 3.71 亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等创新产品收入；2）传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1 季度，公司 AI 相关收入延续高增趋势，实现收入 8673 万元（+60.10%）。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI 赋能的创新产品有望成为核心增长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。 ◼ 2025 年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为 41.36%（同比-1.42pp）、3.58%（-0.24pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.60%（-1.19pp）、8.30%（+0.03pp）、0.51%（持平）、2.92%（-0.02pp）；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1 季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为 25.64%（+1.60pp）、-14.73%（+1.48pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.57%（-0.22pp）、12.98%（+1.11pp）、0.76%（+0.02pp）、4.35%（+0.14pp）；淡季毛利率同比提升，亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司 AI 战略推广与投入，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预期由6.29/9.11 亿元，调整至 4.12/5.38 亿元，预期 2028 年为 6.65 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 59/45/36 倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司 AI 相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2025/5/82025/9/62026/1/52026/5/6美年健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美年健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,401 7,576 8,142 9,162 营业总收入 10,360 10,670 11,204 12,100 货币资金及交易性金融资产 3,632 4,065 4,528 5,265 营业成本(含金融类) 6,075 6,253 6,465 6,958 经营性应收款项 3,125 2,886 2,965 3,201 税金及附加 8 8 9 10 存货 191 208 215 232 销售费用 2,341 2,401 2,465 2,638 合同资产 0 0 0 0 管理费用 860 886 930 1,005 其他流动资产 452 416 434 464 研发费用 53 54 57 62 非流动资产 12,720 13,190 13,624 14,039 财务费用 302 131 130 127 长期股权投资 1,039 1,127 1,215 1,303 加:其他收益 26 27 28 31 固定资产及使用权资产 4,000 4,137 4,268 4,395 投资净收益 35 36 38 41 在建工程 82 117 156 197 公允价值变动 25 0 0 0 无形资产 410 426 443 459 减值损失 (199) (156) (125) (62) 商誉 5,193 5,316 5,439 5,562 资产处置收益 (10) (11) (11) (12) 长期待摊费用 467 496