食品饮料行业深度报告：啤酒2025年报及2026一季报总结：需求韧性仍在，期待旺季恢复向好

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 啤酒 2025 年报及 2026 一季报总结：需求韧性仍在，期待旺季恢复向好 2026 年 05 月 08 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《26Q1 业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点》 2026-04-16 《从“历史经典产业”到“传统优势民生产业”，新五年酿酒产业提质发展 》 2026-02-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年分季度边际走弱，2026Q1 延续韧性增长。2025 年分季度收入增速边际走弱，2026 年一季度收入呈现恢复性增长，同时得益于毛销差持续改善，利润表现好于收入。具体来看，2025 年啤酒板块营收 694.15 亿元，同比+2.02%，归母净利润 83.91 亿元，同比+15.09%。分季度来看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4 啤酒板块营收分别为 200.43/214.91/201.92/76.89亿 元 ， 同 比 +3.68%/+1.90%/+0.45%/+2.33% ， 归 母 净 利 润 分 别 为25.19/39.93/28.27/-9.48 亿元，同比+10.62%/+12.57%/+7.37%/+18.74%。26Q1 啤酒板块营收 202.50 亿元，同比+1.03%，归母净利润 26.73 亿元，同比+6.12%。 ◼ 量价表现分化、成本弹性延续，毛利率持续抬升。1）纵向复盘 2025 年啤酒龙头量价表现，一季度彰显经营韧性，二、三季度量价边际走弱，一方面来自消费力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费场景亦有影响。2026Q1 销量有所分化、吨价边际向好，其中燕啤、珠啤量价表现明显更优。2）2025 年啤酒龙头吨成本均明显下降，季度间成本节奏亦相对平稳，成本红利进一步释放，同时升级韧性延续，2025 年毛利率水平均明显抬升。2026Q1 吨价边际向好，同时吨成本仍有所下降，带动毛利率持续提升。3）毛利率稳步抬升、费用投放相对克制，整体毛销差持续改善，带动利润稳健增长。 ◼ 2025 年需求韧性仍在，2026 年期待旺季恢复向好。宏观层面来看，中等收入人群可支配收入增速较快，中部、华东核心省区社零及餐饮表现明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费力具备较强韧性，对卡位主流大众价位的啤酒需求形成更好支撑。产业层面来看，一方面2025 年 5-8 月受阶段性政策影响销量表现偏弱，低基数下 2026 年旺季有望恢复性增长；另一方面 2025 年以来中高档销量增速延续更快节奏，如青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京 U8、97 纯生等大单品均延续较好表现。成本角度来看，结合原材料价格走势、采购周期、基数效应等，预计 2026 全年成本节奏仍可控。其中玻瓶成本持续低位下探、同期铝罐成本边际有所上涨，但是包材内部预计玻瓶与铝罐会有所对冲，而大麦价格基本处于低位区间。2026Q1 成本端兑现一定弹性，预计全年亦将在可控范围内。 ◼ 投资建议：从 2025 年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对 2026 年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦企稳向好。从报表基数节奏来看，Q1 啤酒板块受高基数、消费 β 仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现。Q2、Q3 逐步进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的 β 改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点。重点推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒等旺季量价表现。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；中高档啤酒竞争加剧。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/5/82025/9/62026/1/52026/5/6食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 量价有所分化、成本压力可控，业绩稳健兑现 .............................................................................. 4 1.1. 2025 年分季度边际走弱，2026Q1 延续韧性增长 ................................................................... 4 1.2. 量价表现分化、成本弹性延续，毛利率持续抬升................................................................. 5 1.3. 费用投放相对克制、毛销差改善，利润稳健增长................................................................. 6 1.4. 重点公司一览：中高档增势延续，业绩兑现韧性强............................................................. 8 2. 2025 年需求韧性仍在，2026 年期待旺季恢复向好 ....................................................................... 10 3. 投资建议 ............................................................................................................................................ 13 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 啤酒板块 2019-2025 年营收及同比增速 ................................................................................... 4 图 2： 啤酒板块 2019-2025 年归母净利润及同比增速 ....................................................................... 4 图 3： 啤酒板块 19Q1-26Q1 营收及同比增速 .......