2026年一季报点评：陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天顺风能（002531） 2026 年一季报点评：陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点 2026 年 05 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.68 一年最低/最高价 6.31/13.40 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 20,869.65 总市值(百万元) 20,987.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.82 资产负债率(%,LF) 64.75 总股本(百万股) 1,796.88 流通 A 股(百万股) 1,786.79 相关研究 《天顺风能(002531)：短期承压，后续有望迎来修复拐点》 2026-01-04 《天顺风能(002531)：2024 年报及2025 年一季报点评：业绩承压，静待出货起量》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,860 5,388 7,658 8,960 10,035 同比（%） (37.10) 10.85 42.14 17.00 12.00 归母净利润（百万元） 204.44 (235.53) 727.88 904.01 1,342.73 同比（%） (74.29) (215.21) 409.04 24.20 48.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 (0.13) 0.41 0.50 0.75 P/E（现价&最新摊薄） 105.65 — 29.67 23.89 16.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年一季报，公司 26Q1 营收 6.6 亿元，同环比-29％/-60.5％，归母净利 0.4 亿元，同比+16.2%，环比转正，扣非净利 0.3 亿元，同比+8.7%，环比转正，毛利率 33.5%，同环比+10/+14.9pct，归母净利率 6.3%，同环比+2.4/+24.6pct。 ◼ 26Q2 国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计 26Q2 国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超 50%，广东地区份额超 60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。 ◼ 欧洲全面加快海风建设、英国 AR7 项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7 项目于 26 年 1 月开标，我们预计 26H2至 27H1 确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停 26 年海风拍卖，并考虑 27 年起重启 CfD 机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准 50 亿欧元的丹麦援助计划，通过 CfD 机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅 700~900 元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。 ◼ 收入规模下降致费用率扩张：公司 26Q1 期间费用 1.9 亿元，同环比+4.9%/-30.3%，费用率 29.5%，同环比+9.5/+12.8pct；26Q1 资本开支 8.9亿元，同环比+101.6%/+4.3%；26Q1 末存货 23.3 亿元，较年初+16.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将 26-27 年归母净利润由 7.6/9.8 亿元调整至 7.3/9.0 亿元，并新增 28 年归母净利润预测 13.4 亿元，同增 409%/24%/49%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。 -3%7%17%27%37%47%57%67%77%87%97%5/9/20259/7/20251/6/20265/7/2026天顺风能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天顺风能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,131 10,648 12,823 13,886 营业总收入 5,388 7,658 8,960 10,035 货币资金及交易性金融资产 1,031 862 685 836 营业成本(含金融类) 4,367 5,820 6,866 7,446 经营性应收款项 5,196 6,456 7,976 8,947 税金及附加 54 46 54 60 存货 1,998 2,102 2,861 2,745 销售费用 18 23 45 50 合同资产 0 202 236 264 管理费用 426 345 358 401 其他流动资产 906 1,026 1,065 1,094 研发费用 50 69 81 90 非流动资产 17,945 18,108 18,080 20,565 财务费用 319 455 476 499 长期股权投资 183 187 199 207 加:其他收益 62 0 0 0 固定资产及使用权资产 10,540 11,235 11,718 14,059 投资净收益 (22) 0 0 0 在建工程 3,391 2,891 2,391 1,991 公允价值变动 21 (45) 0 0 无形资产 1,037 1,016 996 1,536 减值损失 (444) (77) (75) 4 商誉 1,905 1,901 1,898 1,894 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 154 184 184 184 营业利润 (231) 778 1,004 1,492 其他非流动资产 735 694 694 694 营业外净收支 (5) 30 0 0 资产总计 27,076 28,756 30,903 34,451 利润总额 (236) 808 1,004 1,492 流动负债 8,853 9,579 10,724 12,757 减:所得税 (104) 81 100 149 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,010 5,814 6,279 6,731 净利润 (132) 727 904 1,343 经营性应付款项 2,946 2,652 3