2025年年报点评：25年业绩短期承压，AI生态与全球化战略持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025年年报点评 当前价： 31.36 元 祥生医疗（688358） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年业绩短期承压，AI 生态与全球化战略持续推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 26.03-44.40 总市值(亿元) 35.12 总资产(亿元) 15.74 每股净资产(元) 12.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 祥生医疗（688358）：24 年业绩符合预期，新品上市带来增长动能 (2025-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，实现收入 4.36亿元（-7.02%），实现归母净利润1.16 亿元（-17.09%）。25 年业绩短期承压，但毛利率保持稳健，AI 生态与全球化战略持续推进。公司发布 2026年一季报，实现收入 1.27亿（-0.34%），实现归母净利润 4603 万元（+10.6%）。  25 年业绩短期承压，毛利率保持稳健。公司基本盘在海外市场（境外业务 25年占比 90.96%）。公司业绩下滑主要系市场受宏观环境影响需求放缓所致，同时 受 汇率 波 动导 致 的汇 兑损 失 影响 ， 短期 利润 有 所承 压。 分 季度 看 ，2025Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 1.28/1.08/1.07/0.93 亿元，单季度归母净利润分别为 0.42/0.28/0.24/0.23 亿元。从盈利能力看，25年主营业务毛利率为59.09%（+0.15pp），基本维持稳定。  便携小型化超声持续引领，全系产品接轨国际最高标准。公司持续保持小型化超声技术优势，以 SonoEye 掌上超声为代表的小型化系列产品，技术位列全球第一梯队。基于多年来便携小型化技术的积累，公司推出的笔记本智能超声SonoAir 系列产品，以 2.1kg 的重量及 26mm 的厚度确立了行业轻薄标杆，形成的 SonoAir 智能超声解决方案荣登英国 BBC“女性健康”专栏，海外影响力持续扩大。报告期内，公司全系列产品通过欧盟 MDR认证，接轨国际巨头水平，为进一步渗透欧美高端市场奠定坚实基础。  AI 生态布局加速落地，全球化合作迈入新阶段。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，报告期内研发投入 7,448.96万元，占营业收入比重高达 17.09%。2025 年公司打造的专属 AI 伙伴 CHISON Pilot 全球登陆，标志着公司从单一设备智能向“设备+服务”的全栈式 AI 生态跃迁。此外，公司与盖茨基金会签署合作协议，获 210 万美元资助用于开发创新型产科及乳腺超声设备，标志着公司技术实力获得国际顶级公益组织认可，全球化合作进入新篇章。  盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超声为差异化特色。预计 2026-2028年归母净利润分别为 1.5、1.7、1.8亿元，考虑到公司在笔记本便携式超声及 AI 方面的竞争优势，建议持续关注。  风险提示：海外市场拓展不及预期风险、研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 435.81 515.46 572.43 626.60 增长率 -7.02% 18.28% 11.05% 9.46% 归属母公司净利润（百万元） 116.50 148.49 166.30 184.79 增长率 -17.09% 27.46% 12.00% 11.12% 每股收益 EPS（元） 1.04 1.32 1.48 1.65 净资产收益率 ROE 8.42% 9.77% 10.04% 10.22% PE 30 24 21 19 PB 2.54 2.31 2.12 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%60%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04祥生医疗 沪深300 祥 生医疗（688358） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：超声医学影像业务涉及推车式及便携式超声，预计推车式超声短期承压后随着SonoMax 的上市有所放量。此外，预计高端推车式超声的占比将会持续提升。便携式超声的笔记本超声预计和国际大厂合作将稳步推进，新品 SonoAir 取证后预计推广渠道也将逐步打开。因此预计 2026-2028 年销量分别上涨 18%、11%、9%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 2：技术服务费包括软件开发等技术服务费用，预计 2026-2028年销量分别上涨 10%、10%、10%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 3：配件业务涉及辅助诊断软件包等一系列配件服务，预计 2026-2028 年销量分别上涨 20%、15%、15%，毛利率短期内维持稳定在 65%附近。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 超声医学影像设备 收入 391 461 511 556 增速 -8.5% 18.0% 10.8% 8.9% 毛利率 57.8% 57.8% 57.8% 57.8% 技术服务费 收入 8 8 9 10 增速 -27.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 94.2% 94.0% 94.0% 94.0% 配件及其他 收入 37 45 52 59 增速 22.8% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 65.3% 65.3% 65.3% 65.3% 其他业务 收入 0.2 1 1 1 增速 -63.2% 471.4% -16.7% 0.0% 毛利率 82.7% 81.0% 81.0% 81.0% 合计 收入 436 515 572 627 增速 -7.0% 18.3% 11.1% 9.5% 毛利率 59.1% 59.1% 59.1% 59.1% 数据来源：Wind，西南证券 祥 生医疗（688358） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2