食品饮料行业深度报告：保健品行业2025年年报及2026年一季报总结：逻辑明朗，结构性高成长

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 保健品行业 2025 年年报及 2026 年一季报总结：逻辑明朗，结构性高成长 2026 年 05 月 08 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《26Q1 业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点》 2026-04-16 《从“历史经典产业”到“传统优势民生产业”，新五年酿酒产业提质发展 》 2026-02-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010 年-2024 年我国 VDS 市场规模由 701.35 亿元增至 2323.39 亿元，CAGR=8.93%。新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS零 售 额 而 言 ， 2024 年 美 国 / 韩 国 / 日 本 / 澳 大 利 亚 / 中 国 分 别 为823/738/516/458/165 元/人/年，我国保健品渗透空间较大。 ◼ 个股分化，部分企业盈利受短期因素扰动。2025Q4/2026Q1 保健品板块（SW）收入分别同增 0.67%/0.98%，利润端多受汇兑（如金达威、技源集团等）、短期费用投入增加（如技源集团等）及资产减值（如仙乐健康、金达威等）扰动：（1）H&H 国际控股年报处于预告区间上限，Q1经营数据整体大超市场预期；（2）2025 为汤臣倍健新品大年（多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐）不乏亮点；（3）民生健康主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观，步入新品周期后，收入提速明显；（4）百合股份收入或系部分客户订单变化、利润短期受管理费用增加及利息收入减少的综合影响；（5）仙乐健康卸下包袱、轻装上阵，中腰部以上为主力客户，逐步推进中长尾客户淘汰。（6）安琪酵母整体符合预期，稳扎稳打，受益于成本红利，2025 全年毛利率维持上行，我们预计 2026年可持续；（7）金达威 2025 年业绩主要受-1.38 亿的资产减值损失影响，商誉减值主要来自 C 端副品牌 Zipfizz（2025 年 Zipfizz 计提 0.52 亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比-183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响；（8）技源集团战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利（25H2以来费用增长明显，主要系战略性投入前置）。 ◼ 后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股。站在新周期的起点，重审保健食品行业，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司：（1）H&H 国际控股：我们认为公司的核心竞争力在于敢于坚持做长期正确的事情，凝心聚力、兼具战略眼光及执行定力，公司估值修复逻辑长、空间大；（2）老牌龙头汤臣倍健三年时间力求创出收入新高、全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，毛利率有望稳中有升；（3）我们预计 2026 年民生健康维生素矿物质主业收入实现 10%的增长、新品伐尼克兰线下铺货及线上动销均可乐观展望；（4）百合股份 2026 年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，以期提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。同时新西兰子公司 ORA 有望为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务；（5）仙乐健康新业务 AI+精准营养稳步启航，正与保险公司、体检机构、医疗体系等客户探讨合作落地，我们预计 2026 年将实现部分收入兑现；（6）2026 年安琪酵母计划实现营收 10%以上同比增长，净利润稳步增长（我们预计 2026 年归母净利润增幅更大）；持续巩固酵母、抽提物等核心产品优势、拓展海外市场，同时将酵母蛋白作为“十五五”时期核心战略增长点。（7）金达威短期压制渐弱，后续季度逐步修复。（8）技源集团积极推进个性化营养业务落地，可乐观展望。 ◼ 投资建议：（1）品牌端：推荐品类渠道均有看点的品牌，H&H 国际控股、民生健康、若羽臣，建议关注老牌龙头汤臣倍健；（2）代工厂：逻辑各异，催化不同，推荐百合股份、仙乐健康；（3）原料端：推荐安琪酵母、金达威及技源集团。 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、竞争格局恶化风险、食品安全风险、成本端上涨风险。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/5/82025/9/62026/1/52026/5/6食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 2025 年报及 2026 年一季报复盘：个股分化，逻辑明朗 ................................................................ 4 1.1. 品牌端：经营提速，积极有为................................................................................................. 4 1.2. 生产端：卸下包袱，蓄势向上................................................................................................. 5 1.3. 原料商：需求坚韧，稳扎稳打................................................................................................. 6 2. 后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股 ................................................................ 10 2.1. 品牌端：凝心聚力，经营提速............................................................................................... 10 2.2. 代工厂：前景光明，催化各异............................................................................................... 10 2.3. 原料商：提质增效，前景可期........................................................................................