2025顺利收官，26Q1液奶恢复增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年报&2026 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.46 元 伊利股份（600887） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 2025 顺利收官，26Q1 液奶恢复增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 63.25 流通 A 股(亿股) 62.94 52 周内股价区间(元) 25.25-30.98 总市值(亿元) 1,736.94 总资产(亿元) 1,567.45 每股净资产(元) 9.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊利股份（600887）：24 年顺利收官，25Q1 扣非后盈利亮眼 (2025-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年实现营业总收入 1159.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润 115.7 亿元，同比+36.8%，实现扣非归母净利润 110.7亿元，同比+84.1%；其中 25Q4实现营收 253.7亿元，同比-5.1%，归母净利润为 11.4 亿元，去年同期为-24.2 亿元。26Q1 实现营业总收入 348.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 54亿元，同比+10.7%，实现扣非归母净利润 53.3 亿元，同比+15.1%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.90元（含税），考虑 25年中期分红则年度合计分红金额为 87.3亿元，分红率达到75.48%。  2025奶粉及冷饮表现亮眼，26Q1液奶收入增速转正。2025年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入 704亿元（-6.1%）、328亿元（+10.4%）、98 亿元（+12.6%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，25年收入下滑主要系公司主动控货去库以及需求疲软所致；量价方面全年液奶销量同比-1.9%、吨价同比-4.3%。2）奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达 18.3%，同比提升 1pp。公司持续完善成人营养品产品矩阵，目前在成人奶粉零售市场份额已达到 25%。3）冷饮：公司持续推进产品创新，冷饮业务实现双位数增长，目前冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一。26Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入增速分别为+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241%；液奶 26Q1 受春节错期影响动销环比改善，预计低温品类延续增长态势，常温白奶恢复正增长。  毛利率持续提升，盈利能力改善。1、2025 年、26Q1 毛利率分别为 34.7%（+0.6pp）、38.5%（+0.7pp），毛利率提升主要系原奶价格持续下行及产品结构提升所致。2、2025年销售费用率、管理费用率分别为 18.6%（-0.4pp）、4.1%（+0.2pp）；全年销售费用率下行主要系公司持续优化广宣费用投放效率。26Q1销售费用率、管理费用率分别为 16.7%（-0.2pp）、3.7%（-0.1pp），整体费用率持续优化。3、综合来看，2025 年、26Q1 净利率分别为 9.9%（+2.6pp）、15.6%（+0.6pp）。  液奶龙头地位稳固，业绩稳健增长确定性强。战略层面，公司 1）将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为健康食品行业发展的引领者；2）稳步推进国际化战略，持续开拓海外市场；3）持续推进精益管理，提升供应链效率；继续围绕产品创新、营销、供应链等价值链环节加快数智化转型。展望未来，随着 25年渠道库存去化充分，26年液奶收入有望持续回暖；利润方面随着原奶供给端产能去化持续，叠加公司降费提效步履持续，后续公司盈利能力改善空间充足。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.93 元、2.08 元、2.26元，对应动态 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原奶价格波动风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 1159.31 1217.46 1273.92 1324.58 增长率 0.13% 5.02% 4.64% 3.98% 归属母公司净利润（亿元） 115.65 121.83 131.74 143.04 增长率 36.82% 5.35% 8.13% 8.57% 每股收益 EPS（元） 1.83 1.93 2.08 2.26 净资产收益率 ROE 19.67% 20.45% 21.97% 23.78% PE 15 14 13 12 PB 2.97 2.93 2.91 2.90 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%5%13%20%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4伊利股份 沪深300 伊 利股份（600887） 2025 年 报&2026 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）公司液体乳业务稳健增长，随着公司持续发力新兴渠道，预计 2026-2028 年销量增速为 2%、2%、1%；随着产品结构升级，预计 2026-2028 年吨单价增速为 1%、0.5%、0.5%； 2）奶粉及奶制品业务婴配粉及中老年奶粉共同发力，预计 2026-2028 年销量增速分别为 7%、7%、7%，吨单价增速分别为 1%、1%、1%； 3）公司在国内冷饮产品稳居市场第一，同时持续推进产品创新，预计 2026-2028 年销量增速分别为 7%、6%、5%，吨单价增速分别为 2%、1.5%、1%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 液体乳 收入 704 725 744 755 增速 -6.1% 3.0% 2.5% 1.5% 成本 483 497 510 515 毛利率 31.4% 31.4% 31.4% 31.8% 奶粉及奶制品 收入 328 354 383 414 增速 10.4% 8.1% 8.1% 8.1% 成本 191 207 222 239 毛利率 41.6% 41.6% 41.9% 42.2% 冷饮产品 收入 98 107 115 122 增速 12.6% 9.1% 7.6% 6.1% 成本 61 66 70 73 毛利率 37.9% 38.5% 3